全球資產配置新趨勢，美股不再是首選？
美國銀行（BoFA）最新報告揭示了 2025 年的投資方向，全球投資資金正在重新配置，傳統上被視為 「無敵」的美股地位受到挑戰。根據這份報告，2025 年全球投資首選資產排名如下：
- 全球股票（包括中國、歐洲、新興市場）
- 黃金（避險需求推動）
- 美股（仍具吸引力，但風險增加）
- 美債（預期降息將推動債券價格上漲）
這份排名標誌著全球投資人的偏好轉向，也反映出「美國例外論」（American Exceptionalism）可能正在走向終結。
美國例外論失寵？
所謂的美國例外論，是指美股的表現無論在什麼情況下都能保持「例外主義」，表現格外好。美國作為全球經濟領頭羊，能夠長期保持超越其他國家的經濟增長與市場表現。過去，美股一直被認為是全球投資的最佳選擇，但華爾街分析師指出，美國目前面臨多項經濟與市場風險，使得其他市場更具吸引力。
面對這一變局，投資者該如何調整投資策略？
美國經濟不再獨強？投資人為何轉向全球市場？
1. 經濟衰退風險上升， 「薩姆規則」亮紅燈
經濟處於衰退邊緣，2025年的2月非農數據不上不下（就業15萬，失業率4%），但只要維持這種頹勢，薩姆規則必然會亮起紅燈，有硬著陸的風險。
延伸閱讀：
- 非農就業數據是什麼？怎麼看？公布時間？大小非農區別？對股市、匯市、黃金影響？
- 薩姆規則神預測經濟衰退？一文認識什麼是薩姆規則Sahm Rule
- 2025美國經濟軟著陸？搞懂軟著陸、硬著陸、不著陸，對股市影響
2. 美國增速趨緩，歐洲與其他市場崛起
根據市場數據，歐洲企業債息差已經低於美國，這是 2021 年以來的首次，顯示市場對歐洲財政刺激政策的信心增強。美國的經濟增長正在放緩，但歐洲、亞洲等地區的經濟增長勢頭更強。
延伸閱讀：
3. 降息預期不明朗，美聯儲 vs. 歐洲央行
美聯儲的降息預期仍不明朗，通脹雖然有下降趨勢，但是關稅和川普未來的政策加大不可控性，投資人對其政策調整的信心減弱。相比之下，歐洲央行的降息態度更為確定，通脹明顯降溫至如今2.4%，接近2%目標，使得資本流向歐洲市場。
雖然德國 10 年期國債殖利率上升至 2.84%，代表債券價格下跌，但可以確定的是歐洲央行（ECB）或許會減少降息次數，但不會暫停降息。
延伸閱讀：
4. 關稅政策影響，美股表現受壓
川普關稅政策已經從2025年2月開始影響市場，拖累美股表現。2025 年初，美股開局不利，標普500 指數表現低迷，年初至今下跌3.91%，甚至一度跌破 200 日均線，這是自 2023 年 10 月以來的首次。
200 日均線（200DMA）是市場技術分析中非常重要的指標，代表長期趨勢。如果標普 500 指數跌破這條均線，通常被視為「技術性轉弱」，可能會引發更多賣壓，導致股市進一步回調。尤其是當交易量增加、短期均線（如 50 日均線）也向下突破時，市場可能進入更深的修正甚至熊市階段。
延伸閱讀：
5. 川普回歸，美股不再是 KPI
與上次任職不同，川普此次競選更關注壓低長期債券殖利率，而非炒作美股表現，炫耀美股漲幅。這使得市場對美股的支撐力減弱，資本開始尋找新的投資機會。
延伸閱讀：
2025投資方向：BIG 投資策略！
美國銀行首席測類分析師 Michael Harnett 就提出2025年的投資策略是 BIG，做多：
- B：Bonds 美債
- I：International Stocks 國際股票
- G：Gold 黃金
做多國際股票
1. 亞歐股市表現優於美股
美國銀行報告指出，全球股票市場的表現顯著優於美股。迄今為止（YTD）陸股、港股和歐股的漲幅均超過標普 500 指數，這種差距已經擴大：
– 港股：上漲超過 20%
– 中國股市（陸股）：上漲 4% – 8%
– 德國 DAX 指數：上漲近 15%
– Euro Stoxx 指數：上漲近 10%
標普 500 指數：下跌近 4%
2. 科技股震盪，美股 “七巨頭” 市值蒸發
美國科技股受 DeepSeek 人工智慧（AI）衝擊影響，美股七巨頭（Magnificent 7）市值蒸發2.7萬億美元。中國科技股（BATX – 百度、阿里巴巴、騰訊、小米）市值 翻倍，達1.6萬億美元。
延伸閱讀：
美國銀行首席策略師 Michael Hartnett認為，對於不願在當前水準追逐中國科技、歐洲銀行/工業等股票的投資者來說，下一個交易機會將是逢低買入超跌的美國半導體股票，買入滯漲的印度（小盤股自2024年9月高點以來下跌了20%）以及受益於弱美元的美股。
3. 巴菲特押注日股，全球資本流入
「股神」巴菲特繼續大舉投資日股，顯示其對日本市場的信心，還罕見批評川普政策將導致美股災難。
延伸閱讀：
4. 美股估值過高，全球市場更具吸引力
這些低估值市場相較於美股，具備更大的上漲空間。
5.地緣政治風險緩解
地緣政治風險的緩解也是全球市場受益的重要因素。隨著俄烏衝突等地緣政治問題逐漸降溫，市場的風險偏好上升，尤其是對於高度依賴石油的亞洲和歐洲而言，和平帶來了更多經濟增長的可能性。但是要不要投資石油股，也先考慮到 OPEC 和川普增產，聯手壓低油價，對石油公司業績並不太友好。
延伸閱讀：
如果你是外國人，你也可以關注本地以內需為主的股票，即80%業務和盈利都在本國進行，盈利以本國貨幣計價，避免投資在出口導向型公司，就可以對沖關稅風險。
做多美債
美國銀行首席策略師 Michael Hartnett 強調，2025 年可能是「債券之年」。他建議投資者買入 30 年期美國國債，因為美國政府的財政刺激已經結束，可能會轉向財政緊縮。過去5年政府支出增長65%至7萬億美元，過去12個月增長12%。
延伸閱讀：
這預示著「美國政府衰退」的開始，「投資」和「消費」也面臨下行壓力，而美國通脹仍高於3%，這意味著美聯儲在第一季度無法降息的可能性增大。這也將導致就業市場疲軟。此外，美國家庭的儲蓄率正在上升，因為他們對政府提供「財政救助」的信心減弱。
這些因素可能會進一步壓低美國國債殖利率，使其跌破 4%。事實上，受川普關稅影響，基準10年期美債殖利率今年以來已下跌約40個基點，還一度跌破4%，經濟學家稱關稅措施增加了經濟衰退的風險。債券殖利率下降將成為經濟增長的自動穩定器。
債券殖利率下跌不是壞事嗎？為什麼還要做多債券？
先搞懂一個觀念：
- 債券價格上漲 → 殖利率下降
- 債券價格下跌 → 殖利率上升
你可以想像，殖利率（Yield）就是「你用多少錢買這張債券，會拿到多少利息的回報」。如果大家都搶著買，價格變貴了，那你拿到的利息回報率自然就變低，這就叫「殖利率下降」。
殖利率下降，代表債券價格會漲，做多債券就會賺！殖利率下降 ≠ 壞事，如果你在殖利率高的時候買債券，等它跌下來（價格漲上去），你就賺了價差！
簡單來說就是：
- 現在殖利率還不低（約4%），進場機會好
- 一旦經濟下滑，投資人就會搶進債券避險 → 價格漲、殖利率跌到3.5%、3%
- 你現在買，未來殖利率跌、債券價格漲，你就賺了！
這個策略也叫做「利率交易」（Rate Play），其實是許多機構投資者在預測經濟轉折點時會採取的佈局。
但是，小編對於這個說法有所保留。一方面，隨著經濟轉弱、避險情緒升溫，全球資金湧入美國長期國債，推高了債券價格。這對已經持有債券的投資者來說是大利多，因為價格上漲會帶來資本利得。然而，對新買入的投資者來說，問題卻來了：債券價格越高，殖利率（也就是投資回報率）就越低。
也就是說，越多人買，殖利率就越跌；殖利率越低，對新投資者的吸引力就越差。這形成一個微妙的困境：買入債券的動能愈強，長期而言反而可能使其吸引力減弱，這就是市場眼下的「收益困境」。
而真正讓市場擔心的，其實還有第二層風險：外資需求正在出現鬆動。
根據巴克萊銀行的資金流動數據分析，外國資金持有的美國國債占總市場約三分之一。2024年外國部門淨買入了約9100億美元的美國債券，其中約有一半是美國國債，顯示外資依然是美債市場不可或缺的主要買家。
但問題是，這些外資主要集中在長期的美債。一旦外資資金流出、或購買意願下降，會直接影響的是長期國債的需求與價格穩定性。
這就引出了另一個更深層的風險：殖利率曲線（yield curve）的變陡化（steepening）。什麼意思呢？簡單來說：
- 如果外資撤出長期債券市場，就會導致長期利率上升（價格下跌）。而截至2025年4月9日，10年期美債殖利率上升0.07至4.33%（雖然今年以來是下跌）；30年期美債上升0.10%至4.82%。
- 而短期利率可能因為聯準會維持利率不變，或未來預期降息而停在原地；
- 結果就是，短期利率沒動、長期利率上升 → 殖利率曲線變陡。
這與過去兩年美國經歷的「殖利率倒掛」剛好相反，也代表市場對未來的通脹與借貸成本會有重新定價。
而這樣的變化，對投資者來說至關重要。因為：
- 如果你現在押注的是長期債券價格會上漲（殖利率會下降），那外資需求一旦撤出，可能會反向壓低債券價格，帶來損失。
- 殖利率曲線變陡，也會影響股市估值邏輯與信貸市場情緒，因為企業長期融資成本上升，會壓抑投資與利潤。
而這樣的敘事，讓美債避險地位岌岌可危。
傳統避險邏輯是這樣的：當全球市場出現風險（例如地緣政治、股市暴跌），投資者會拋售股票、湧入美國國債 → 推高債券價格 → 推低殖利率，同時帶動美元升值。
這就是經典的「美元微笑曲線左側」：
壞消息來了 → 投資人逃進美債 → 美債漲、美股跌、美元升值
但現在呢？邏輯反過來了：
- 由於大量外資持有美股，當美股暴跌，這些海外資金不僅賣出股票，還把資金撤出美國 → 連美債也不碰，甚至拋售；
- 這導致美元和美債同步下跌，避險機制斷鏈！
這就是為什麼近期在市場劇烈波動時，我們反而看到美元貶值、美債殖利率上升（價格下跌），這在過去是非常罕見的。
簡而言之，若你相信經濟將持續疲弱，且聯準會未來將被迫降息，則買進長期國債依然有利可圖。
但若外資需求繼續減弱、地緣政治干擾持續上升，則債券價格上行空間有限，甚至會出現短期波動。
Hartnett 也特別指出，特朗普可能不會大幅提高關稅，因為這將導致第二波通脹，進一步推動債券市場的需求。此外，隨著美國經濟距離衰退僅一步之遙，美聯儲在 2025 年上半年可能無法先發制人地降息，而債券收益率的下降將成為經濟增長的自動穩定器。
哪些債券應該避免？
相較於美國國債，Hartnett 建議投資者避免英國和歐盟債券。他指出，歐洲目前正積極強化國防開支，不再依賴美國，這將導致財政支出大幅上升。德國的國防開支僅占美國的 7%，英國也只有 8%，這意味著歐盟與英國的重整軍備計畫將造成驚人的財政超支，進一步推高債券收益率。根據他的預測，德國國債收益率可能突破 3%，達到 15 年來的高點，而英國國債收益率可能超過 5.5%，創下 27 年來的新高。
至於日本債市，Hartnett 認為日本國債收益率已處於 17 年來的高位，達 2.5%。日本央行的政策利率為 0.5%，但市場預期它將積極收緊政策，以恢復央行的公信力。這使得日經指數的表現可能不如市場預期。
但是，在美元表現糟糕的情況下，Harnett 不看好外國債券的說法，大部分人其實是不認同的，畢竟相比美國債券的殖利率，歐洲和日圓債券更有吸引力，也更適合外國投資者在購買美國證券時對沖美元敞口。
Hartnett 最新示警：過去那種「美國買全球的商品、全球買美國的國債」的循環，現在可能正式畫下句點。這代表什麼？外資對美國資產，特別是國債、公司債、股票的熱情正在退燒，市場出現類似「買家罷工」的跡象——你賣，我不接。
尤其是在美債、企業債與股市的三大資產中，外資持有比重分別高達 33%、27%、18%——整體市場正邁入一個結構性轉折點。他預期美元將進入熊市、美債殖利率曲線趨陡（因為沒人買），標普 500 的估值「地板」20 倍已成為新的「天花板」。
在操作策略上，他主張「Long 2s, Short Spoos」，即做多兩年期美債、做空標普，直到政策面明確出現逆轉訊號。他認為可能觸發轉折的有兩大因素：
- 聯準會大幅降息以打破目前的資產清算循環；
- 川普調整關稅政策、逆轉全球衰退預期。
Hartnett 也提醒大家注意他一貫的「3P 法則」：
- Positioning（市場持倉極度悲觀）：「牛熊指標」）告訴我們，現在還沒有到大家恐慌到極致的時候。因為這個指標還在 4.8，要是真的恐慌應該會低於 2。股票基金的資金也沒有大規模流出，頂多只是邊走邊看。所以 Hartnett 判斷：雖然市場情緒很差，但很多人還抱著股票沒賣，等市場一反彈，這些人就會「逢高減碼」，讓反彈撐不久。
- Profit（企業獲利預期也很慘）：Hartnett 的看法是，美國如果真的要進入衰退，也會是輕微的，不會太嚴重。所以目前股市（像是標普 500）大概已經反映了這個狀況：股價反映的預期是 EPS（每股盈利）在 250 美元，配合政策支持（比如降息），P/E（本益比）大概能撐在 19~20 倍，所以股價在 4800 點左右。但有些人認為：事情可能沒這麼樂觀——如果 EPS 掉到 230 美元（比預期少 10-15%），又遇到外資撤出、美元不再強勢，本益比也許只能撐到 17~18 倍，那就可能跌到 4000點左右。
- 最後就是 Policy panic（政策恐慌）：當前兩者發生時，政策通常會跳出來救火。而所謂的「好消息」是最近川普的支持率有點往下掉（從 48~50% 掉到 45%），這可能會讓他改變態度，考慮「對貿易政策鬆一點」，因為市場跟選票都在反彈。
一句話總結現在的市場策略就是：防守為主、等風來再進攻，建議投資人應在政策介入出現前，保持防禦性配置，特別是透過中短債避險，並伺機布局潛在受惠於政策鬆綁的風險資產。
做多黃金，作為避險資產的吸引力上升
正因為美債不再那麼安全，「避險資金」開始尋找新的落腳點。而這時候，黃金開始閃閃發亮，不再只是歷史課本裡的傳統商品，而是全球資本的「現實選項」。
黃金不會違約、不依賴國家信用、不受貨幣政策約束，它反而是對抗「政府失靈」的最純粹工具。當全球資金對美國的信任動搖，黃金自然成為新的信仰。
黃金在 2025 年的重要性進一步提升。美國銀行指出，在美元走弱的背景下，黃金成為對沖貿易戰與實際利率崩潰的最佳工具。
邏輯上來說，當市場風險情緒上升（如經濟衰退或股市下跌），投資人會拋售風險資產（如股票）。為了尋找安全資產，投資人通常會買入美國國債。由於美國國債需求上升，美元作為全球主要結算貨幣會升值。也就是說美股跌，美元升。
但現在的情況是外國投資者持有大量美國股票（比如科技股、標普 500 成分股）。當美股下跌時，這些外資不是轉而買美國國債，而是直接賣美股，把錢撤出美國，這導致資本外流，美元需求下降，反而讓美元下跌，等於是美股跌，美元也跌。
隨著「美國例外論」的影響力減弱，美元可能已經見頂，這使得黃金的吸引力上升。如果出現第二波通脹或美聯儲被迫大幅降息，實際利率的崩潰將進一步推動黃金價格上漲。此外，黃金也是應對全面貿易戰的最佳避險資產，這使得投資者更願意在投資組合中配置更多黃金。
黃金系列延伸閲讀：
- 黃金值得投資嗎？一文看懂黃金投資起源、優缺點、投資方法
- 實體黃金值得投資嗎？實體黃金哪裡買？投資黃金好處【黃金投資入門】
- 黃金怎麼買賣交易？為何黃金有股票和期貨？投資黃金有好處和壞處？
- 黃金存摺是什麼？黃金存摺優缺點、如何賺錢、牌價查詢、開戶方法
- 黃金ETF是什麼？有哪些？黃金ETF推薦（美股、台股和港股）
- 马来西亚哪里买金便宜？ 买金值得吗？附马来西亚金店排名
- 這7種避險工具（含避險貨幣）幫你在經濟危機時自保！
2025 年投資策略總結
綜合美國銀行的報告與市場數據，2025 年投資市場呈現出明顯的轉變。美股雖仍具吸引力，但風險增加，而全球股票市場的估值與成長性更具優勢。黃金因避險需求提升，成為不可忽視的投資標的。而在債券市場，美國國債或許是 2025 年最值得配置的資產之一，而英國與歐盟債券則需謹慎應對。
美國銀行全球資產配置建議：
- 做多全球股票：陸股、港股、歐股具備較強增長潛力
- 做多黃金：作為避險資產，抵禦美元與通脹風險
- 做多美債：預期美國經濟放緩，債券收益率下降
- 避開歐洲與英國債券：軍備支出激增，財政壓力大
免責聲明
此文章內容為美國銀行首席策略師 Michael Harnett 的報告總結，文章僅作為教學、分享及參考的用途，而非專業的投資建議。由於個人的情況及需求不同，你可以聯係 Spark Spark Finance 團隊或咨詢你的理財規劃師，以取得專業的建議。
