2025美國經濟軟著陸？搞懂軟著陸、硬著陸、不著陸，對股市影響

經濟學家預測2025年全球經濟將出現「軟著陸」，通貨膨脹率下降的同時，經濟依然維持強勁態勢；有些經濟學家則持相反意見，預測會出現「不著陸」的情況。

究竟什麼是經濟軟著陸、硬著陸和不著陸？對股市有什麼影響？美聯儲的升息、降息，之後引發地連鎖反應，如：通膨、就業或失業率都會影響經濟的走向，投資者應該如何面對？讓我們一起深入了解。

經濟中說的軟著陸、硬著陸、不著陸意思是什麼？

「著陸」（英語：Landing）一詞為航空航天領域常用詞，多用於形容飛機、熱氣球、航天器等航天工具降落地面的過程，從接觸地表、減速，到最後達成完全靜止的狀態。

延伸至經濟領域，「著陸」被用於形容一個經濟體在經過高速增長後的調整方式，令各項指標回歸到適度成長區間，達到改善經濟體質的目的。這就是經濟的「著陸」，大致分為「軟著陸」、「硬著陸」和「不著陸」三種經濟情境。

軟著陸意思

軟著陸（英語：Soft Landing），指經濟體在執行緊縮的貨幣政策後，並沒有對國家經濟造成太大的影響，經濟放緩、通貨膨脹接近目標水平，但又不至於引發經濟衰退的情境。經濟增長從高速轉向緩慢下行，就像飛機降落後慢慢減速，最後安全降落在指定區域，但距離完美的金髮女孩經濟還差一點距離。

一般上，當經濟過熱、通貨膨脹開始惡化，政府將會透過升息來抑制通膨。但過度緊縮的貨幣政策可能會過度抑制經濟，投資與生產放緩，導致失業率升高甚至帶來痛苦的經濟衰退，效果適得其反。若政府把控得當，在抑制通膨的同時還能保持經濟適度成長，這就是經濟軟著陸。

在這個過程中，經濟相對穩定地降溫但保持溫和成長，通貨膨脹壓力緩和，金融市場穩定，失業率也沒有顯著下跌。

美國歷史上的經濟軟著陸

歷史上，美國聯準會在達成經濟軟著陸的過往紀錄好壞參半。在1965年、1984年、1994年曾經歷成功的經濟軟著陸，升息並沒有造成嚴重的經濟衰退。

1965年軟著陸

50年代美國正處於二戰結束後經濟嚴重停滯的情境，時任美國總統甘迺迪在1963年實施減稅政策，將最高稅率下降70%，針對貧困家庭進行補貼，向低收入人群提供了大量的援助，並對輟學失業的青年提供就業培訓和基本技能訓練。減稅和激進的扶貧政策使經濟重回增長軌道，但同時也引起通脹的擔憂。1965年12月聯準會開始升息，直至1966年11月，一共升息7碼（即175 bps）。這次升息並未真正導致經濟衰退，被視為近代美國第一次成功的經濟軟著陸。

1984年軟著陸

1970年代全球爆發兩次石油危機，嚴重的石油短缺和石油價格上漲，引發美國經濟大幅衰退。時任美國總統雷根在1981年提出「經濟復興計畫」，實施了大幅減稅、減少政府開支、放鬆管制、強硬國防和外交等政策，同時以「高利率」、「強勢美元」打擊通貨膨脹。

從1983年到1984年，美聯儲連續18個月小幅提高利率，共上調了313個基點，這次調整更像是對政策的重新校準，而不是為了進一步打壓通脹。儘管如此，這段時間內經濟依然強勁增長，失業率持續下降，通脹則維持在3%至4.5%的範圍內，沒有出現1970年代那種失控的局面。

到了1984年8月後，經濟表現更為平穩，GDP持續增長，失業率略有下降，而通脹則穩定在約4%。這標誌著美國經濟進入「大緩和時期」，一個波動顯著減少的時代。許多經濟學者認為，這場軟著陸的成功既有運氣成分，也離不開美聯儲在貨幣政策上的良好把握。

1994年軟著陸

最引人關注的經濟軟著陸發生在1994年，時任聯準會主席 Alan Greenspan 在該年2月開始升息，直到1995年2月再度加息2碼，利率從3%調高一倍至6%，累計加息幅度為12碼。這次快速加息成功讓經濟放緩，而且並沒有引起衰退。最主要是聯準會在當時通貨膨脹並未過度（2.7%），失業率為5.5%、經濟尚未過熱的背景下便執行了預防式升息，有效讓經濟放緩，同時還能維持一定的成長動能。這次升息被視為一次成功的經濟軟著陸。

「軟著陸」一詞也在 Alan Greenspan 手中流行起來，在個人回憶錄《我們的新世界》一書中，他提到軟著陸一詞源自美國和蘇聯在70年代的太空競賽，有些太空船成功在某些星球軟著陸，而1995年美國經濟軟著陸是他個人在聯準會任期中最值得驕傲的成就。

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硬著陸意思

硬著陸（英語：Hard Landing）是「軟著陸」的反向概念，指經濟體執行了緊縮的貨幣政策，因為過度控制經濟，或無法控制通膨，致使經濟急遽放緩，甚至陷入嚴重衰退，出現大幅度通貨膨脹、失業率高企、資產價格暴跌、企業倒閉等負面情境，更甚者會引發全球範圍內的金融風暴。

就像飛機以比正常更大的垂直速度和力度著陸，在碰撞跑道時會產生強烈震動。機上的乘客在飛機硬著陸時會感到不適與害怕，同理，當經濟硬著陸，市場也會因此動盪不安。此時政府需要採取大量措施穩定經濟活動、創造就業機會，才有望恢復消費者和投資者對市場的信心。

軟著陸和硬著陸的差別在於，前者以溫和的舉措讓經濟平緩過度，後者則會帶給經濟劇烈影響甚至引發經濟衰退。

美國歷史上的經濟硬著陸

歷史數據顯示，儘管聯準會在執行緊縮貨幣政策時竭力避免衰退，但事實上，每當通貨膨脹率超過5%時，經濟衰退往往如約而至，包括1970年、1974年、1980年、1990年、2000年和2008年。

1970年代硬著陸

1970年代美國發生大通脹，尼克松政府在1971年實施工資與物價管制，短暫壓低了通脹，但在1973-1974年取消後，價格迅速飆升。此外，美聯儲在1972年總統大選前放寬貨幣政策，導致需求過熱，進一步推高通脹。

越戰帶來的龐大軍事開銷，再加上1973年 OPEC 發動石油禁運，使能源價格暴漲，加劇了通脹壓力。

時任總統尼克森單方面拒絕向國外中央銀行出售黃金，瓦解了布雷頓森林體系，再加上擴張型貨幣政策、聯準會超發貨幣，大量資金熱錢的湧入，導致通膨高漲。1969年美國通貨膨脹率已經上升至6.20%，到了1980年更漲到12.50%，失業率達7.2%。

美聯儲在1972-1974年間大幅提高利率以遏制通脹，但結果是經濟陷入嚴重衰退，失業率飆升，形成了硬著陸。

1980年硬著陸

1980年代，另一波通脹危機來襲，這次的主因是石油價格再次暴漲，部分原因是伊朗革命與伊拉克入侵伊朗的影響。

當時的美聯儲主席沃克爾（Paul Volcker）決心徹底遏制通脹，採取激進緊縮貨幣政策，強勢將聯邦儲備利率提高到20%，超高利率衝擊美國經濟，陷入大蕭條。

這種強硬的措施確實成功壓制了通脹，卻也導致在1981-1982年出現兩次嚴重的經濟衰退，經濟硬著陸的艱難下，1982年美國GDP衰退1.8%，通膨率終於回落到3.80%，失業率10.8%。

這次的硬著陸雖然極為痛苦，但最終讓美國擺脫了長期高通脹的陰影，從1981年初的11.4%下降到1983年中短暫觸及3%。

1990年硬著陸

1990年代的硬著陸主要是因為美聯儲在1988年至1989年間逐步升息後，突如其來的海灣戰爭導致油價飆升，使得經濟衰退無可避免。當時，美聯儲在1988年初開始收緊貨幣政策，將聯邦基金利率從6.6%逐步上調至1989年初的9.75%，累計上升約326個基點。這種緩慢但穩定的加息，原本有望讓經濟溫和降溫，而不至於陷入嚴重衰退。  

然而，1990年8月伊拉克入侵科威特後，西德州中質原油（WTI）價格從7月的約16美元暴漲至10月的超過40美元，使得企業成本飆升、消費者支出受抑，經濟活動大幅放緩。受到這波油價衝擊，該年美國通貨膨脹率已經上升至6.10%，1991年美國GDP衰退0.1%，失業率達7.3%。

1990年第三季至1991年第一季的GDP年增率平均為-1.7%，顯示經濟陷入衰退。雖然經濟在1991年3月正式走出衰退，但失業率仍然持續上升，從1989年底的5.3%攀升至1992年6月的7.8%，導致這段時期被稱為「無就業復甦」。  

在通脹方面，核心CPI年增率從1989年秋季的4.3%上升到1991年初的5.6%，而整體CPI受油價飆升影響更為明顯，在1990年底突破6%。但美聯儲選擇忽視這波短期通脹壓力，轉而專注於支撐經濟復甦，與1979–1980年時對抗滯脹的強硬作風截然不同。  

總結來說，1990年代初期的硬著陸並非單純由美聯儲的貨幣政策造成，而是因為突發的油價危機導致經濟衰退。若非這場地緣政治衝擊，這次緊縮政策可能會帶來一次成功的軟著陸。然而，由於油價劇烈上升抑制經濟活動，GDP萎縮、失業率上升，美國經濟仍經歷了一場較為痛苦的調整。

2000年硬著陸

2000年代初期的經濟調整雖然伴隨著一場短暫衰退，但整體而言，美國經濟實現了一次「相對溫和」的著陸。這一時期的貨幣政策調整始於1999年，當時美聯儲開始收緊政策，將聯邦基金利率從4.75%逐步提高到2000年7月的6.5%。這一輪升息總共累計191個基點，力度不算強，但在2000年科技股泡沫破裂的背景下，已足以對經濟產生影響。

隨著網際網路泡沫破滅，股市大幅下跌，市場信心受挫，企業投資放緩，經濟增長開始減弱。2001年，美國GDP在第一季和第三季分別錄得-1.3%和-1.6%的年化負增長，但全年GDP仍然增長1%，顯示這次衰退的幅度較小，因此被一些經濟學家戲稱為「輕度衰退」（recessionette）。

與此同時，通脹保持在較低且穩定的水平。核心CPI在1999年維持在2%，並在2000年至2001年間略微上升至2.6%，隨後又在2002年回落至1.9%。如果美聯儲當時的通脹目標是1.5%–2.0%，那麼這次調整幾乎精準地達到了預期。

此外，1990年代末的生產力提升為經濟提供了額外的支撐，減輕了升息帶來的負面影響，使得美聯儲能夠在不引發嚴重經濟下滑的情況下控制通脹。相比於1980年代和1990年代初期的硬著陸，這次經濟放緩更為溫和，失業率的上升幅度也相對有限。因此，儘管技術上來說，美國在2001年經歷了一場衰退，但整體經濟調整過程仍然被視為一次接近軟著陸的成功案例。

2008年硬著陸

2008年的經濟危機可以說是一次極端的硬著陸，但與以往的貨幣緊縮導致的衰退不同，它的根源不在於美聯儲的升息，而是房地產泡沫破裂與金融系統的崩潰。早在2000年代初，美國房價開始飆升，投資者和銀行沉迷於高風險的房貸證券，監管機構對這些風險視而不見。美聯儲在2004年至2006年間將聯邦基金利率從1%提高到5.25%，總共加息425個基點，雖然試圖抑制泡沫，但這樣的升息幅度並不足以戳破房市狂熱。

即便美聯儲開始收緊貨幣政策，試圖為當時過熱的房市和股市降溫，聯邦儲備利率從2007年7月的5.25%，降至2008年12月的0~0.25%，但是經濟增長在2007年仍維持在2.2%，而2008年上半年仍錄得0.3%的正增長，顯示經濟並未立即陷入衰退。

然而，真正的衝擊來自金融市場。2008年9月，雷曼兄弟破產，金融系統全面崩潰，信用市場凍結，企業和消費者支出驟減，導致經濟在2008年第四季暴跌8.5%，2009年第一季再跌4.6%。整場衰退持續六個季度，GDP總體萎縮3.8%，失業率在2009年達到10%。

這次危機與其說是貨幣政策導致的硬著陸，不如說是金融體系自身的崩潰使經濟墜入深淵。如果沒有雷曼兄弟破產，或許經濟還能勉強維持緩慢增長，甚至實現軟著陸。但現實是，金融市場的劇烈震盪讓這場危機成為了獨一無二的經濟災難，而不是傳統意義上的貨幣緊縮後的著陸。

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不著陸意思

不著陸（英語：No Landing）則是經濟情境的的第三種可能性，指的是儘管聯準會已經實施一系列舉措遏制通脹，但經濟仍在加速、利率與就業市場強勁，而通脹依舊無法被有效控制。

和經濟軟著陸、硬著陸相比，不著陸是高利率、經濟持續增長，但通脹頑強。

聯準會的目標是將通脹控制在2%內，如果經濟不著陸，通脹率始終僵持不下，聯準會將不得不繼續升息，直到通脹壓力緩解。換句話説，經濟不著陸只是一種滯後情境，經濟風險在不斷延後中逐漸積累，最終依然會出現硬著陸或軟著陸。

自從疫情以來，市場對美國經濟是否衰退一直存在疑慮，在經濟究竟會軟著陸、硬著陸或者不著陸三種情境下搖擺不定。

這幾年疫情重創美國和其他經濟體同步呈現衰退，美聯儲在2015年至2018年間將聯邦基金利率從接近零提升到2.4%，升息幅度達228個基點，這被視為從金融危機後的超低利率政策回歸正常水準的過程。

然而，這次升息並未導致經濟衰退。到2019年底，美國經濟仍保持穩健增長，全年GDP增長率為2.3%，失業率維持在50年低點的3.5%，核心通膨率則約為1.6%至2.3%之間，顯示經濟沒有因緊縮政策而明顯降溫。

真正的衰退來自2020年初的新冠疫情，而非貨幣政策。隨著疫情爆發，企業關閉、消費驟降，經濟在2020年第一季下滑5.1%，第二季更大幅萎縮31.4%。這場衰退雖然極端，但並非美聯儲升息的結果，而是來自外部的黑天鵝事件。

疫情之後美國經濟開始保持「超預期增長模式」，基準利率持續高企、強勁的消費者支出數據、出現降溫跡象的勞動力市場，使得2024年美國經濟增速依然強勁。

經過11次升息後，聯準會終於在2024年9月開啟了新一輪降息週期後，美國通膨持續朝聯準會的2%目標邁進，當前許多經濟學家與分析師設想的經濟情境都傾向於「軟著陸」，降息可解決高利率並降低經濟衰退的風險。但新任美國總統川普一連串關稅、科技戰到能源策略的政策增加了不確定性。2025年美國經濟著陸何處依然有待觀察。

軟著陸、硬著陸、不著陸有什麼不一樣？

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軟著陸、硬著陸、不著陸對股市有什麼影響？

美國經濟動態是股市的方向標，企業是否受到影響、股市會否受到衝擊都取決於美國經濟究竟能達到軟著陸、硬著陸或不著陸。

假如經濟軟著陸，在適度的經濟成長、可控的通脹與相對穩定的失業率下，將會提高市場對美國經濟的信心，從而吸引更多資金湧入，股市有望持續成長。

歷史數據顯示，自1965年以來的4次軟著陸中，美股在聯邦儲備轉向降息後的當年平均的漲幅為21%，其中最大為34%，最小為2%。

假如經濟硬著陸，在經濟急速下行、失控的通脹（甚至可能通縮）和高企的失業率下，將會對金融市場產生重大影響，衝擊股市表現、崩盤甚至進入熊市。

歷史數據顯示，自1960年以來的9次衰退中，美股從衰退開始前高點到衰退期間的低點平均的跌幅為32%，其中最大為57%，最小為16%。

假如經濟不著陸，在經濟維持穩定增長、通膨僵持不下而勞動力市場仍然強勁下，股市有望繼續成長。不過，不著陸只是延後經濟著陸的時間，市場依然會充斥著未來是「硬著陸」還是「軟著陸」的臆測。

投資者應該如何面對？

無論是哪一種經濟著陸方式，都會對經濟表現、企業發展、資產價格等產生影響。

在經濟軟著陸時，市場普遍表現良好。儘管經濟成長放緩，但企業的成長動能依舊保持，特別是長期優質企業與成長型企業。此時投資人可一邊保持資產配置的多元性，同時考慮增持擁有良好基本面、被低估的股票，或是有成長潛力的新興市場，以增加投資組合的收益。

在經濟硬著陸時，市場波動不斷、風險指數飆升，資產價格可能會持續下探、甚至出現大幅下跌的情況。此時投資人應重新審視資產組合配置，考慮買進低波動性的資產如債券、黃金，或是優質股票等，以降低投資組合所承受的風險。此外，投資人也可以增持現金，當市場機會出現時能夠即時把握。

總結

放眼當前，投資人最關心的是「美國經濟是否能達到軟著陸」，美國就業市場超預期、失業率下降，以及新任總統川普上任後發佈一連串新政策的情況下，「聯準會還會不會降息」，因為這是經濟是否能回到平穩的成長區間的決定因素之一。

不過，無論經濟即將迎來軟著陸、硬著陸，甚至是不著陸，投資人都應該審慎檢視個人的投資策略與組合佈局，才能在任何經濟狀況下都安然應對。