2021 年 11 月，FED 宣布要縮減購債，2022 年 3 月宣布升息，同年 5 月宣布要縮減資產負債表，這一系列行為就是典型的「縮表」。
那麼縮表是什麼呢？為什麼要縮表？縮表和通膨有什麼關係？它對股市、債券有哪些影響？是否會造成市場恐慌？近年聯準會縮表的時間又在何時？投資人又該作何準備？以上縮表常見的疑問，都回答在文章裡了，有興趣的你趕緊看下去吧。
最後更新：2023年3月10日
聯準會「縮表」是什麼？是怎麼運作的？
縮表（英文：shrink the balance sheet）是指中央銀行採取收縮資產負債表的貨幣政策，可以將字拆開來看：
縮：收縮或縮減
表：資產負債表
以美國舉例的話，央行就是「聯準會（FED）」，FED 為了把 QE 灑出去的錢慢慢收回來，開始祭出縮表政策。
那麼縮表是如何運作的呢？這要先從量化寬鬆（QE）說起：
量化寬鬆（QE）是什麼？為什麼QE後要縮表？
QE 是在經濟不景氣時，中央銀行為了提振經濟所頒布的貨幣政策。它的運作原理是購買市場上的債券，透過購債來把資金注入銀行，銀行再把錢做投資和借貸，來提升市場上的金錢流動性，進而提升經濟表現。
只要 QE 持續進行，央行就會不斷購債，這就會導致央行的資產負債表的「資產」越來越多，而資產越多 = 負債越多（雖然資產 = 股東權益 + 負債，但這裡先不看股東權益），在經濟好轉或預測通貨膨脹發生時，央行為了出脫手上資產，就會開始「縮表」。
縮表是一連串的行為，這些行為包括：縮減購債、升息和真正名詞意義上的「縮表（Quantitative Tightening）」，這些行為模式將在下一段做說明。
延伸閱讀：量化寬鬆是什麼意思？看似錢花不完，但缺點是引發「通貨膨脹」？
縮表是如何運作的？縮表3階段解釋
先說一下央行的資產負債表是如何運作的，當 QE 執行時，央行會不斷購債，央行的債券（資產）就會越來越多，同時欠銀行的準備金（負債）也會越來越多，所以 QE 會同時增加資產和負債，資產負債表就會不斷擴張。
當經濟回穩時，央行想要釋出 QE 期間買下的資產和負債，讓資產負債表的數字同時下降，這就會造成資產負債表收縮，就是「縮表」。
縮表通常會以 3 個階段來執行，分別是「縮減購債、升息、實質意義上的縮表」，以下將做說明：
縮減購債
央行開始每月減少購買債券，也就是說，注入市場的資金會越來越少，藉此來降低市場流動性。
升息
升息意味著投資人和企業向銀行取得資金的成本提高，大家更不想從銀行借錢，另外存款利率也會提升，代表越來越多人傾向把錢存入銀行，這樣就會導致在市場流動的資金越來越少，進一步降低市場流動性。
延伸閱讀：什麼是升息？聯準會升息能抗通膨？｜盤點升息的4大影響
縮表
過了前 2 個階段，央行就會開始縮表，縮表就是把 QE 所灑出去的錢慢慢收回來，通常有 2 種執行方式：
一是出售掉資產負債表上的債券，但央行通常不會這樣執行，因為出售債券會為債券市場帶來巨大壓力，反而讓市場更加恐慌；
二是停止購債，意味著央行不再購買債券，並且讓債券到期後，自然的讓它從資產負債表上消失，這也是 2022 年 FED 縮表所使用的方式。這樣的話，FED 每個月從資產負債表釋出的資產可以高達好幾百億美金，預計一年就會縮減至少 1 兆美金。
縮表如何抑制通貨膨脹？
當市場上的金錢越來越多，就越容易引發通貨膨脹，要知道通貨膨脹一發不可收拾，如果央行不作為，通膨只會越來越嚴重，因此央行的終極目標，就是提早預防通膨發生，而縮表正是央行的手段之一。
縮表就是要把市場上的錢收回來，讓金錢流動性降低，流動性降低就會抑制通膨。
補充一個知識：市場上會有越來越多錢的主要原因是 QE ，而 QE 最大的一個詬病就是通貨膨脹，所以前面才會說，縮表通常會緊接著 QE 登場，目的就是要打擊 QE 的副作用。
延伸閱讀：一分鐘了什麼是通貨膨脹
縮表對債券、股市、美元和新興市場的影響
債券
當縮表發生時，債券投資人可能會出售手上債券，導致債券價格下跌，收益率上升。舉例來說，2013 年中宣布要縮表時，美國十年期國債的收益率（Yields on 10-year U.S. Treasuries）從 5 月接近 2%，到 12 月時已經接近 3%。
理論上來說，債券的收益率上升也會影響股市表現，因為收益率上升會讓投資人覺得債券市場更有吸引力，造成 2 個市場會互相競爭，但這不常發生。
股市
一般來說，央行宣布縮表後，市場會出現不確定性，而這「不確定性」就會被認為是「風險」，導致股市出現下行壓力，短期內可能會造成波動。但縮表有時候是基於強勁的經濟表現才宣佈的，所以在整體看漲的環境下，股市還是有機會成長，除非出現另一個極端情況：通貨膨脹，這時縮表反而會造成更大恐慌。
這 2 種情況分別可以從 2013 年和 2022 年的美股看出結果，2013 年中當 FED 宣布要縮表時，恐慌指數（VIX）在 6 月飆升，但到了年底，S&P500 和 DJ30 相較於 5 月份，分別上漲了 10% 和 7%。
而 2022 年就是另一個極端例子，2022 年正面臨嚴重的通貨膨脹，FED 宣布縮表後反而讓股市跌入熊市，目前還不曉得通貨膨脹會持續多久，市場還充滿不確定性。
至於金融股呢？縮表會如何影響銀行表現？
理論上來說，當縮表發生、利率上升時，其實有助於銀行擴大獲利。因此縮表消息一出，金融股的表現與股市表現會出現反方向：股市會下修，金融股反而會上漲。
美元和新興市場
當縮表發生時，美元會升值；而新興市場會出現貿易逆差，這時候新興市場會購買以美元計價的外債來彌補逆差。
這對新興市場來說可不是好事，因為當債券收益率上升，投資人會將資金重新注入美債市場，新興市場的融資將變得更困難。
另外美元升值就等於新興市場的貨幣會貶值，這會加重新興市場購買美國產品的壓力，最終可能導致新興市場也開始縮緊貨幣政策。
縮表的缺點有哪些？會造成市場恐慌嗎？
縮表意味著要把市場上的錢慢慢收回來，這就會造成市場出現不確定性，不確定性就會形成風險，風險就會導致市場恐慌，所以縮表是有缺點的，一般可以把縮表的風險分為 3 種，以下將解釋：
利率上升
升息是縮表的運作流程之一，那麼升息有哪些缺點呢？
首先利率上升，最先被影響的對象是企業，因為升息意味著貸款成本變高，企業就更不想從銀行借錢出來，導致企業的資金控管必須更保守，經濟將進一步放緩。
再來被影響的是投資人，當存款利率上升時，部分投資人就不想把錢投入市場，轉而把錢存入銀行，就會導致市場的金錢流動性下降，經濟步調再次放緩。
增加公債市場不確定性
美國的公債利率是全球金融資產定價的重要基準，當縮表發生時，債券市場會先被影響，不確定性也會升高，而這也會間接影響全球金融資產的定價。
降低新興市場的流動性
新興市場的流動性會減少，導致新興市場的資產價格下跌，而美元會升值，雖然 FED 的目的是要幫助經濟發展，但是縮表會讓部分美元流向海外資產，因為用美金買海外的資產更便宜了；而新興市場的資金不願意流向美國，因為新興市場得用更高的價格購買美國的商品。
當新興市場的資金來源被迫縮緊，那麼股票、債券、大宗商品價格都有可能要面臨壓力，影響層面可能會延伸到全世界。
近年歷史上的縮表案例？2013-2023年聯準會縮表時間整理
| 時間軸 | 聯準會做了什麼事 | 結果 |
| 2013 年中 | FED 向市場溝通，準備縮表 | 市場出現一小陣恐慌。 |
| 2014 年 1-10 月 | FED 縮減購債 | |
| 2014 年 10 月 | FED 停止購債（印鈔） | 資產負債表為 4.5 兆美元。相較 2008 年次貸危機前，增加了 3.7 兆美元，也就是說這 8 年的 3 次 QE 共「印」了 3.7 兆。 |
| 2015 年 12 月 | 首次升息，升息一碼 | |
| 2016 年 12 月 | 第二次升息，升息一碼 | |
| 2017 年 3 月 | 第三次升息，升息一碼，並說明可能要修改貨幣政策 | |
| 2017 年 6 月 | 第四次升息，升息一碼，並堅定的說要開始縮表 | |
| 2017 年 9 月 | 決定 10 月開始縮表 | |
| 2017 年 12 月 | 第五次升息，升息一碼 | 2017 年下半年，股市並沒有受到太大的影響。 |
| 2018 年 3 月 | 第六次升息，升息一碼 | |
| 2018 年 6 月 | 第七次升息，升息一碼 | |
| 2018 年 9 月 | 第八次升息，升息一碼 | |
| 2018 年 10 月 3 日 | FED 主席在一檔新聞節目中發表言論，認為現在還沒達到中性的貨幣政策，暗示未來還要多次升息 | FED 的暗示多次升息加上當時中國和美國正在打貿易戰，讓市場一時間遁入恐慌氣氛，10 年期國債殖利率飆升至 3.2%，整個 10 月美股蒸發 2 兆美金。 |
| 2018 年 12 月 | 第九次升息，升息一碼，同時 FED 主席在 FOMC 會後記者會發表鷹派言論 | FED 的鷹派發言讓市場再次陷入恐慌，美股在單周內下跌 8-9%。不過 2018 年最後一週，美股全面反彈。2018 年的股市就處於漲漲跌跌的情況。 |
| 2019 年 3 月 | 經濟分析顯示不會再升息，同時 FED 宣布 2019 年 9 月要結束縮表 | |
| 2019 年 6 月 | 有 8 名委員認為 FED 應該降息 | |
| 2019 年 7 月 | FED 宣布降息一碼，同時提早 2 個月結束縮表 | 2019 年下半年，因為降息和縮表結束，美股再次進入牛市 |
| 2019 年 9 月 | 第二次降息，降息一碼 | |
| 2019 年 10 月 | 第三次降息，降息一碼 | |
| 2020 年 3 月（疫情爆發） | 宣布大幅降息至 0-0.25%，並啟動「無限 QE」 | 市場無懼疫情影響，美股繼續突破新高，但也同時埋下通膨的種子 |
| 2021 年 11 月 | FED 宣布準備縮減購債 | 美股當時在最高點，從這時候開始美股下跌 |
| 2022 年 3 月 | 宣布升息一碼 | |
| 2022 年 5 月 | 第二次升息，升息 2 碼，同時宣布啟動縮表 | |
| 2022 年 6 月 | 第三次升息，升息 3 碼 | |
| 2022 年 7 月 | 第四次升息，升息 3 碼 | |
| 2022 年 9 月 | 第五次升息，升息 3 碼 | |
| 2022 年 11 月 | 第六次升息，升息 3 碼 | |
| 2022 年 12 月 | 第七次升息，升息 2 碼 | |
| 2023 年 1 月 | 第八次升息，升息 1 碼 |
延伸閲讀：
美國的縮表可以大致分成 3 個階段來解釋：
前3輪QE結束後的縮表
在 2008 年至 2015 年，美國已經渡過 3 次 QE，市場看似回穩，所以在 2014 年底結束購債，並在 2015 年底開始升息，一路持續到比較特別的 2018 年，在 2018 年前，經濟都處在相對健康的狀況，縮表升息並未對市場造成劇烈影響。
2018年的縮表
2018 年可就不同了，當時的美國總統——川普宣布要對中國徵收大量關稅，引發著名的「中美貿易戰」，當時經濟狀況處在「縮表、升息、貿易戰」，可想而知市場充斥著大量的不確定性，但前 9 個月還好，那時候的經濟表現都維持在穩定水平，直到 10 月。
2018 年 10 月，FED 主席鮑威爾（Jerome Hayden Powell）在一檔新聞節目中說到「we’re a long way from neutral on interest rates」，表示距離中性的利率政策還有一段路要走，暗示未來可能還有多次升息，市場聽聞後直接陷入恐慌情緒，美股瞬間下跌。
在同年 12 月的 FOMC 會後記者會上，鮑威爾再次發表鷹派言論：「I think that the runoff of the balance sheet has been smooth and has served its purpose, I don’t see us changing that」，表示現在縮表進行得很順利，不需要做任何改變。這發言與市場的共識抵觸，當時市場認為升息應該要結束，縮表也應該要結束了，但是鮑威爾的這一席話，讓大家認為縮表在未來還會持續進行，這就讓市場再次陷入恐慌，美股再次暴跌。
直到 2018 年的最後一週，美股有全面反彈，但以整年來看，2018 下半年的美股是處在漲了又跌，跌了又漲的窘境。
2022年通貨膨脹下的縮表
2020 年疫情肆虐，全球經濟陷入困境，3 月的時候 FED 宣布「無限QE」，央行不斷向市場灌入資金，讓美股不但未受到疫情影響，反而還持續突破新高，不過這也為通貨膨脹埋下一顆種子。
而在 2021 年底，通貨膨脹的種子開始萌芽，FED 宣布要開始縮減購債，作為準備縮表的第一步，並且在 2022 年 3 月 開始宣布升息，而往後的 5、6、7 月也分別宣布大幅升息，同時 5 月份也宣布開始正式縮表，但連續幾個月的 CPI 都很高，至少都有 7% 以上，表示縮表並未有效打擊通膨，未來如何緩解通膨還不得而知。
出現縮表時，該怎麼投資？
雖然縮表不是天天發生，不過一但發生縮表，就會持續很長一段時間，那麼這時候的投資人要怎麼投資呢？以下將做說明：
不要輕易退出市場
投資股票本來就有賺有賠，不要因為縮表而出現恐慌情緒，甚至出清手上持股，反而建議不要退出市場，並保持一定的比例在股市，等待縮表結束後，股市將會回穩，投資回報也會回穩。
挑選基本面良好的投資標的
當股市下跌時，不論是基本面良好或不好的公司都會面臨下修，這時候就是買入好資產的好時機，建議在股市裡要一直保留充沛的資金，當遇到這種市場修正時，持續購買基本面良好的公司，未來這些公司才會大力回報你。
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做好資產配置，達到風險分散
最後，要做好資產分配，不要投資單一個股、族群，反而建議要投資多元化的股票、ETF，或是把債券加入到投資組合中，達到資產和風險都能分散。
當市場出現下修時，才不會因為單一標的暴跌而影響整個績效，甚至有些標的會在逆風展現價值，逆勢上漲，就會平衡掉損失。
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總結
簡單做個總結，縮表通常發生在 QE 後，指的是央行要縮減資產負債表的行為，而這些是一連串的行為：「縮減購債、升息、縮表」。
縮表會使市場的不確定性提升，連帶影響債券、股票、新興市場的表現，因此投資人要及早建立起投資觀念，不要在縮表發生時急於退出，也不要重壓單一標的，並且要做好分散投資，到時市場穩定後才會帶來豐厚報酬。
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