【縮表最完整懶人包】縮表對股市、債券的影響是什麼?聯準會縮表時間總整理

2021 年 11 月,FED 宣布要縮減購債,2022 年 3 月宣布升息,同年 5 月宣布要縮減資產負債表,這一系列行為就是典型的「縮表」。

那麼縮表是什麼呢?為什麼要縮表?縮表和通膨有什麼關係?它對股市、債券有哪些影響?是否會造成市場恐慌?近年聯準會縮表的時間又在何時?投資人又該作何準備?以上縮表常見的疑問,都回答在文章裡了,有興趣的你趕緊看下去吧。

內容目錄

聯準會「縮表」是什麼?是怎麼運作的?

縮表(英文:shrink the balance sheet)是指中央銀行採取收縮資產負債表的貨幣政策,可以將字拆開來看:

縮:收縮或縮減

表:資產負債表

以美國舉例的話,央行就是「聯準會(FED)」,FED 為了把 QE 灑出去的錢慢慢收回來,開始祭出縮表政策。

那麼縮表是如何運作的呢?這要先從量化寬鬆(QE)說起:

量化寬鬆(QE)是什麼?為什麼QE後要縮表?

QE 是在經濟不景氣時,中央銀行為了提振經濟所頒布的貨幣政策。它的運作原理是購買市場上的債券,透過購債來把資金注入銀行,銀行再把錢做投資和借貸,來提升市場上的金錢流動性,進而提升經濟表現。

只要 QE 持續進行,央行就會不斷購債,這就會導致央行的資產負債表的「資產」越來越多,而資產越多 = 負債越多(雖然資產 = 股東權益 + 負債,但這裡先不看股東權益),在經濟好轉或預測通貨膨脹發生時,央行為了出脫手上資產,就會開始「縮表」。

縮表是一連串的行為,這些行為包括:縮減購債、升息和真正名詞意義上的「縮表(Quantitative Tightening)」,這些行為模式將在下一段做說明。

延伸閱讀:量化寬鬆是什麼意思?看似錢花不完,但缺點是引發「通貨膨脹」?

縮表是如何運作的?縮表3階段解釋

先說一下央行的資產負債表是如何運作的,當 QE 執行時,央行會不斷購債,央行的債券(資產)就會越來越多,同時欠銀行的準備金(負債)也會越來越多,所以 QE 會同時增加資產和負債,資產負債表就會不斷擴張。

當經濟回穩時,央行想要釋出 QE 期間買下的資產和負債,讓資產負債表的數字同時下降,這就會造成資產負債表收縮,就是「縮表」。

縮表通常會以 3 個階段來執行,分別是「縮減購債、升息、實質意義上的縮表」,以下將做說明:

縮減購債

央行開始每月減少購買債券,也就是說,注入市場的資金會越來越少,藉此來降低市場流動性。

升息

升息意味著投資人和企業向銀行取得資金的成本提高,大家更不想從銀行借錢,另外存款利率也會提升,代表越來越多人傾向把錢存入銀行,這樣就會導致在市場流動的資金越來越少,進一步降低市場流動性。

延伸閱讀:什麼是升息?聯準會升息能抗通膨?|盤點升息的4大影響

縮表

過了前 2 個階段,央行就會開始縮表,縮表就是把 QE 所灑出去的錢慢慢收回來,通常有 2 種執行方式:

一是出售掉資產負債表上的債券,但央行通常不會這樣執行,因為出售債券會為債券市場帶來巨大壓力,反而讓市場更加恐慌;

二是停止購債,意味著央行不再購買債券,並且讓債券到期後,自然的讓它從資產負債表上消失,這也是 2022 年 FED 縮表所使用的方式。這樣的話,FED 每個月從資產負債表釋出的資產可以高達好幾百億美金,預計一年就會縮減至少 1 兆美金。

縮表如何抑制通貨膨脹?

當市場上的金錢越來越多,就越容易引發通貨膨脹,要知道通貨膨脹一發不可收拾,如果央行不作為,通膨只會越來越嚴重,因此央行的終極目標,就是提早預防通膨發生,而縮表正是央行的手段之一。

縮表就是要把市場上的錢收回來,讓金錢流動性降低,流動性降低就會抑制通膨。

補充一個知識:市場上會有越來越多錢的主要原因是 QE ,而 QE 最大的一個詬病就是通貨膨脹,所以前面才會說,縮表通常會緊接著 QE 登場,目的就是要打擊 QE 的副作用。

延伸閱讀:一分鐘了什麼是通貨膨脹

縮表對債券、股市、美元和新興市場的影響

債券

當縮表發生時,債券投資人可能會出售手上債券,導致債券價格下跌,收益率上升。舉例來說,2013 年中宣布要縮表時,美國十年期國債的收益率(Yields on 10-year U.S. Treasuries)從 5 月接近 2%,到 12 月時已經接近 3%。

美國10年期國債收益率-2013年
2013 年 美國 10 年期國債收益率的表現,來源:FRED

理論上來說,債券的收益率上升也會影響股市表現,因為收益率上升會讓投資人覺得債券市場更有吸引力,造成 2 個市場會互相競爭,但這不常發生。

股市

一般來說,央行宣布縮表後,市場會出現不確定性,而這「不確定性」就會被認為是「風險」,導致股市出現下行壓力,短期內可能會造成波動。但縮表有時候是基於強勁的經濟表現才宣佈的,所以在整體看漲的環境下,股市還是有機會成長,除非出現另一個極端情況:通貨膨脹,這時縮表反而會造成更大恐慌。

這 2 種情況分別可以從 2013 年和 2022 年的美股看出結果,2013 年中當 FED 宣布要縮表時,恐慌指數(VIX)在 6 月飆升,但到了年底,S&P500 和 DJ30 相較於 5 月份,分別上漲了 10% 和 7%。

S_P500-上升幅度2013年
2013 年 S&P500 的表現,來源:FRED

DJ30-上升幅度-2013年
2013 年 DJ30 的表現,來源:FRED

而 2022 年就是另一個極端例子,2022 年正面臨嚴重的通貨膨脹,FED 宣布縮表後反而讓股市跌入熊市,目前還不曉得通貨膨脹會持續多久,市場還充滿不確定性。

S_P500-2021-2022表現
2021-2022 年 7 月的 S&P500 表現,來源:FRED

至於金融股呢?縮表會如何影響銀行表現?

理論上來說,當縮表發生、利率上升時,其實有助於銀行擴大獲利。因此縮表消息一出,金融股的表現與股市表現會出現反方向:股市會下修,金融股反而會上漲。

美元和新興市場

當縮表發生時,美元會升值;而新興市場會出現貿易逆差,這時候新興市場會購買以美元計價的外債來彌補逆差。

這對新興市場來說可不是好事,因為當債券收益率上升,投資人會將資金重新注入美債市場,新興市場的融資將變得更困難。

另外美元升值就等於新興市場的貨幣會貶值,這會加重新興市場購買美國產品的壓力,最終可能導致新興市場也開始縮緊貨幣政策。

縮表的缺點有哪些?會造成市場恐慌嗎?

縮表意味著要把市場上的錢慢慢收回來,這就會造成市場出現不確定性,不確定性就會形成風險,風險就會導致市場恐慌,所以縮表是有缺點的,一般可以把縮表的風險分為 3 種,以下將解釋:

利率上升

升息是縮表的運作流程之一,那麼升息有哪些缺點呢?

首先利率上升,最先被影響的對象是企業,因為升息意味著貸款成本變高,企業就更不想從銀行借錢出來,導致企業的資金控管必須更保守,經濟將進一步放緩。

再來被影響的是投資人,當存款利率上升時,部分投資人就不想把錢投入市場,轉而把錢存入銀行,就會導致市場的金錢流動性下降,經濟步調再次放緩。

增加公債市場不確定性

美國的公債利率是全球金融資產定價的重要基準,當縮表發生時,債券市場會先被影響,不確定性也會升高,而這也會間接影響全球金融資產的定價。

降低新興市場的流動性

新興市場的流動性會減少,導致新興市場的資產價格下跌,而美元會升值,雖然 FED 的目的是要幫助經濟發展,但是縮表會讓部分美元流向海外資產,因為用美金買海外的資產更便宜了;而新興市場的資金不願意流向美國,因為新興市場得用更高的價格購買美國的商品。

當新興市場的資金來源被迫縮緊,那麼股票、債券、大宗商品價格都有可能要面臨壓力,影響層面可能會延伸到全世界。

近年歷史上的縮表案例?2013-2022年聯準會縮表時間整理

時間軸聯準會做了什麼事結果
2013 年中FED 向市場溝通,準備縮表市場出現一小陣恐慌。
2014 年 1-10 月FED 縮減購債
2014 年 10 月FED 停止購債(印鈔)資產負債表為 4.5 兆美元。相較 2008 年次貸危機前,增加了 3.7 兆美元,也就是說這 8 年的 3 次 QE 共「印」了 3.7 兆。
2015 年 12 月首次升息,升息一碼
2016 年 12 月第二次升息,升息一碼
2017 年 3 月第三次升息,升息一碼,並說明可能要修改貨幣政策
2017 年 6 月第四次升息,升息一碼,並堅定的說要開始縮表
2017 年 9 月決定 10 月開始縮表
2017 年 12 月第五次升息,升息一碼2017 年下半年,股市並沒有受到太大的影響。
2018 年 3 月第六次升息,升息一碼
2018 年 6 月第七次升息,升息一碼
2018 年 9 月第八次升息,升息一碼
2018 年 10 月 3 日FED 主席在一檔新聞節目中發表言論,認為現在還沒達到中性的貨幣政策,暗示未來還要多次升息FED 的暗示多次升息加上當時中國和美國正在打貿易戰,讓市場一時間遁入恐慌氣氛,10 年期國債殖利率飆升至 3.2%,整個 10 月美股蒸發 2 兆美金。
2018 年 12 月第九次升息,升息一碼,同時 FED 主席在 FOMC 會後記者會發表鷹派言論FED 的鷹派發言讓市場再次陷入恐慌,美股在單周內下跌 8-9%。不過 2018 年最後一週,美股全面反彈。2018 年的股市就處於漲漲跌跌的情況。
2019 年 3 月經濟分析顯示不會再升息,同時 FED 宣布 2019 年 9 月要結束縮表
2019 年 6 月有 8 名委員認為 FED 應該降息
2019 年 7 月FED 宣布降息一碼,同時提早 2 個月結束縮表2019 年下半年,因為降息和縮表結束,美股再次進入牛市
2019 年 9 月第二次降息,降息一碼
2019 年 10 月第三次降息,降息一碼
2020 年 3 月(疫情爆發)宣布大幅降息至 0-0.25%,並啟動「無限 QE」市場無懼疫情影響,美股繼續突破新高,但也同時埋下通膨的種子
2021 年 11 月FED 宣布準備縮減購債美股當時在最高點,從這時候開始美股下跌
2022 年 3 月宣布升息一碼
2022 年 5 月第二次升息,升息 2 碼,同時宣布啟動縮表
2022 年 6 月第三次升息,升息 3 碼
2022 年 7 月第四次升息,升息 3 碼

美國的縮表可以大致分成 3 個階段來解釋:

前3輪QE結束後的縮表

在 2008 年至 2015 年,美國已經渡過 3 次 QE,市場看似回穩,所以在 2014 年底結束購債,並在 2015 年底開始升息,一路持續到比較特別的 2018 年,在 2018 年前,經濟都處在相對健康的狀況,縮表升息並未對市場造成劇烈影響。

S_P500-2015-2017表現
2015 – 2017 年 S&P500 表現穩定,來源:FRED

2018年的縮表

2018 年可就不同了,當時的美國總統——川普宣布要對中國徵收大量關稅,引發著名的「中美貿易戰」,當時經濟狀況處在「縮表、升息、貿易戰」,可想而知市場充斥著大量的不確定性,但前 9 個月還好,那時候的經濟表現都維持在穩定水平,直到 10 月。

2018 年 10 月,FED 主席鮑威爾(Jerome Hayden Powell)在一檔新聞節目中說到「we’re a long way from neutral on interest rates」,表示距離中性的利率政策還有一段路要走,暗示未來可能還有多次升息,市場聽聞後直接陷入恐慌情緒,美股瞬間下跌。

在同年 12 月的 FOMC 會後記者會上,鮑威爾再次發表鷹派言論:「I think that the runoff of the balance sheet has been smooth and has served its purpose, I don’t see us changing that」,表示現在縮表進行得很順利,不需要做任何改變。這發言與市場的共識抵觸,當時市場認為升息應該要結束,縮表也應該要結束了,但是鮑威爾的這一席話,讓大家認為縮表在未來還會持續進行,這就讓市場再次陷入恐慌,美股再次暴跌。

直到 2018 年的最後一週,美股有全面反彈,但以整年來看,2018 下半年的美股是處在漲了又跌,跌了又漲的窘境。

S_P500-2018年
2018 年底,S&P500 指數的震盪表現,來源:FRED

2022年通貨膨脹下的縮表

2020 年疫情肆虐,全球經濟陷入困境,3 月的時候 FED 宣布「無限QE」,央行不斷向市場灌入資金,讓美股不但未受到疫情影響,反而還持續突破新高,不過這也為通貨膨脹埋下一顆種子。

而在 2021 年底,通貨膨脹的種子開始萌芽,FED 宣布要開始縮減購債,作為準備縮表的第一步,並且在 2022 年 3 月 開始宣布升息,而往後的 5、6、7 月也分別宣布大幅升息,同時 5 月份也宣布開始正式縮表,但連續幾個月的 CPI 都很高,至少都有 7% 以上,表示縮表並未有效打擊通膨,未來如何緩解通膨還不得而知。

CPI-2020-2022
2020/1 – 2022/6 美國 CPI 持續上漲,來源:FRED

出現縮表時,該怎麼投資?

雖然縮表不是天天發生,不過一但發生縮表,就會持續很長一段時間,那麼這時候的投資人要怎麼投資呢?以下將做說明:

不要輕易退出市場

投資股票本來就有賺有賠,不要因為縮表而出現恐慌情緒,甚至出清手上持股,反而建議不要退出市場,並保持一定的比例在股市,等待縮表結束後,股市將會回穩,投資回報也會回穩。

挑選基本面良好的投資標的

當股市下跌時,不論是基本面良好或不好的公司都會面臨下修,這時候就是買入好資產的好時機,建議在股市裡要一直保留充沛的資金,當遇到這種市場修正時,持續購買基本面良好的公司,未來這些公司才會大力回報你。

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做好資產配置,達到風險分散

最後,要做好資產分配,不要投資單一個股、族群,反而建議要投資多元化的股票、ETF,或是把債券加入到投資組合中,達到資產和風險都能分散。

當市場出現下修時,才不會因為單一標的暴跌而影響整個績效,甚至有些標的會在逆風展現價值,逆勢上漲,就會平衡掉損失。

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總結

簡單做個總結,縮表通常發生在 QE 後,指的是央行要縮減資產負債表的行為,而這些是一連串的行為:「縮減購債、升息、縮表」。

縮表會使市場的不確定性提升,連帶影響債券、股票、新興市場的表現,因此投資人要及早建立起投資觀念,不要在縮表發生時急於退出,也不要重壓單一標的,並且要做好分散投資,到時市場穩定後才會帶來豐厚報酬。

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