Big Caring IPO在2026年10月29日开放申购，按零售价计算，这次IPO总规模约RM20.33亿，如果超额配股权全数行使会接近RM22.8亿，是马股今年仅次于Sunway Healthcare的第二大IPO。
全马最大的药房连锁Big Caring Group Bhd（BCG）将在11月19日挂牌主板，这次IPO以每股RM1.08零售价计算，总规模约RM20.33亿，上市后市值约RM80亿，股票代号5358，简称BCG。
这只新股讨论度高，和今年马股的医疗IPO热潮有直接关系。3月，Sunway Healthcare以每股RM1.45、约64.8倍本益比上市，IPO规模约RM28.6亿，是马股自2017年以来最大的IPO，散户部分超额认购约5.57倍，首日收在RM1.85，比发售价高约28%，同一时期IHH和KPJ的股价也先后创下新高。
年初，丰隆投行就把2026年的医疗股主题定位为「IPO带动的重估」，点名Sunway Healthcare、Asia OneHealthcare和Big Caring等大型上市计划；其中TPG旗下的Asia OneHealthcare，据《星报》9月初报道已向证监会提交草拟申请，IPO规模最多RM100亿。
BCG本身的生意也贴近大众生活。旗下有BIG Pharmacy、CARiNG Pharmacy、Georgetown Pharmacy等6个药房品牌，截至2026年9月30日在全马经营668家门店，是唯一一家在13个州和3个联邦直辖区都设有门店的药房连锁。根据招股书引用的Frost & Sullivan独立市场研究报告，2025年马来西亚零售药房市场每RM100的营业额，大约有RM24流进BCG。
同一份报告引用统计局数据指出，2019至2024年，家庭每月医疗开支的年复合增长率（CAGR）是9.1%，家庭收入同期只增长3.0%；统计局2024年家庭开支调查显示，家庭每月医疗开支平均为RM147。人口老化、慢性病越来越普遍，药房成了很多人看病之后、甚至看病之前的第一站。
机构部分已经锁定19个基石投资者实体，包括JPMorgan Asset Management、富达国际（FIL）、世界银行旗下的国际金融公司（IFC）、Eastspring和Principal等，合计认购9.0%股份。
招股书的成长数字很亮眼。BCG的营收从2023财年的RM11.11亿，三年内增加到2026财年的RM40.24亿，年复合增长率53.6%；归属股东净利从RM3,702万增加到RM1.92亿，年复合增长率73.0%。
不过，申购前有几件事要先弄清楚。这次IPO的18.82亿股里，约69%是旧股，卖股的主要是私募基金Creador和创办人夫妇的控股公司，这部分约RM13.95亿全数归卖方；公司自己拿到的RM6.38亿，有89.5%用来还银行贷款。
41.5倍的发售本益比，也比99 Speed Mart、Eco-Shop和MR D.I.Y.都高。另外，开放给大马公众抽签的股份只占扩大后股本2.0%，非土著投资者能抽的部分大约是7,382万股。
本文会带你看懂Big Caring IPO的上市详情、业务模式、门店数据、集资用途、财务表现、估值算法、同业比较、行业前景与风险，帮你判断这次申购是否适合自己。
Big Caring IPO 上市详情
股票代号
股票代号5358，股票简称BCG
IPO 日期
| 项目 | 日期 |
|---|---|
| 公众申请认购开放日 | 2026年10月29日，上午10时 |
| 公众申请认购截止日 | 2026年11月5日，下午5时 |
| 机构发售截止日 | 2026年11月6日 |
| 定价日 / 认购抽签日 | 2026年11月10日 |
| 分配IPO股份日 | 2026年11月18日 |
| 暂定上市日 | 2026年11月19日 |
上市板块
马来西亚证券交易所，主板（Main Market）
IPO 价格
零售价每股RM1.08，申请时要全额付款。
这次IPO和一般小型新股不一样，机构部分采用询价圈购（bookbuilding），机构价要到11月10日定价日才会定案。
散户最终付的价格（Final Retail Price），是零售价RM1.08和机构价两者之间较低的那一个。如果机构价低于RM1.08，中签的散户可以拿回差价，招股书说明退款会在最终抽签后10个市场日内完成，不计利息。
反过来，如果机构价高于RM1.08，散户仍然只付RM1.08。
招股书以2026财年（截至2026年6月30日）经审计的归属股东净利RM1.916亿、上市后总股本73.82亿股计算，每股盈利（EPS）约2.60仙，对应本益比约41.5倍。这个数字贵不贵，后文的估值章节会拆开来算。
集资规模
这次IPO分成两部分：
- 公众发售（Public Issue）：发行5亿9,054.7万股新股，集资约RM6.378亿，全数进入公司
- 旧股出售（Offer for Sale）：现有股东出售12亿9,182.1万股，套现约RM13.952亿，这笔钱归卖股股东，公司拿不到
两部分合计18亿8,236.8万股，占扩大后股本25.5%。按零售价计算，IPO总规模约RM20.33亿。
另外，Creador旗下的IPSB还授予稳定价格经理人一项超额配股权（over-allotment option），上市后30天内最多可以再卖出2亿2,514.6万股旧股，约占IPO股份的12%。如果全数行使，按RM1.08计算会再多出约RM2.43亿，IPO总规模接近RM22.8亿。
上市后市值
按零售价RM1.08、上市后总股本73亿8,183.6万股计算，上市后市值约RM79.7亿，招股书四舍五入为RM80亿。
股息政策
上市后，BCG的目标是每个财年派发最多50%的归属股东净利，实际派息要考虑现金水平、负债、资本开支、贷款条款和营运资金需求。
这里要留意招股书的用词是「up to 50%」，50%是上限，不是下限。对比一些新股承诺「至少派发X%」的写法，BCG的派息政策保留了较大弹性。
过去3年的实际派息率也偏低：
| 财年 | 宣派股息 | 归属股东净利 | 派息率 |
|---|---|---|---|
| FYE 2023 | – | RM3,702万 | – |
| FYE 2024 | RM2,070万 | RM3,722万 | 55.6% |
| FYE 2025 | RM730万 | RM1.22亿 | 6.0% |
| FYE 2026 | RM2,496万 | RM1.92亿 | 13.0% |
以2026财年每股盈利（EPS）2.60仙粗略推算，如果派满50%，每股股息约1.3仙，以零售价计算的周息率约1.2%。这只是根据政策上限算出的示意数字，不能当作保证。对BCG来说，派息不会是这只股票的主要卖点。
首次公开发行的股份分配
| 分配类别 | 新股 | 旧股 | 合计 | 占扩大后股本 |
|---|---|---|---|---|
| 大马公众抽签 （土著） | 7,381.9万股 | – | 7,381.9万股 | 1.0% |
| 大马公众抽签 （非土著） | 7,381.9万股 | – | 7,381.9万股 | 1.0% |
| 合资格人士 （董事、员工及贡献者） | 1亿2,000万股 | – | 1亿2,000万股 | 1.6% |
| 机构配售予MITI认可 的土著投资者 | 2亿1,290.9万股 | 7亿982.1万股 | 9亿2,273万股 | 12.5% |
| 机构配售予其他机构 及甄选投资者 | 1亿1,000万股 | 5亿8,200万股 | 6亿9,200万股 | 9.4% |
| 合计 | 5亿9,054.7万股 | 12亿9,182.1万股 | 18亿8,236.8万股 | 25.5% |
注：不包括超额配股权的2亿2,514.6万股。
开放给大马公众抽签的只有1亿4,763.8万股，按零售价计算约RM1.59亿，占整个IPO规模不到8%。非土著投资人能抽的部分是7,381.9万股，约RM7,972万。以BCG的知名度和集资规模来看，散户部分的超额认购倍数可能会很高，中签率也可能偏低，实际倍数要等11月10日抽签前后才会公布。
合资格人士部分共有5,595人获配，其中5,254名是集团员工。两位创办人Lee Meng Chuan和Lim Sin Yin没有参与这部分的配售。
招股书设有回拨与重新分配（clawback and reallocation）机制：零售部分超额认购、机构部分认购不足时，股份可以从机构部分回拨给散户；反过来也一样。MITI认可土著投资者的部分如果认购不足，会先回拨给土著公众。
这次IPO的联合首席顾问、联合全球协调人与联合账簿管理人是Maybank Investment Bank、RHB Investment Bank和AmInvestment Bank，UBS则担任机构部分的联合全球协调人与联合账簿管理人。
上市后的股权结构与禁售期
| 股东 | 上市前持股 | 本次卖出 | 上市后持股 （未行使超额配股权） | 上市后持股 （全数行使） |
|---|---|---|---|---|
| UPSB（创办人夫妇的控股公司） | 42.9% | 3亿7,465.1万股 | 34.4% | 34.4% |
| Lee Meng Chuan（直接持股） | 8.0% | – | 7.3% | 7.3% |
| Lim Sin Yin（直接持股） | 4.0% | – | 3.7% | 3.7% |
| IPSB（Creador V私募基金） | 33.7% | 8亿6,367.5万股 | 19.3% | 16.3% |
上市后，创办人夫妇直接和透过UPSB合计持有约45.4%，仍是最大股东。Creador的持股则从33.7%降到19.3%，如果超额配股权全数行使，会再降到16.3%。
按零售价计算，UPSB这次套现约RM4.05亿；IPSB套现约RM9.33亿，加上超额配股权最多约RM11.76亿。另外11名个人股东合计出售约5,349万股，套现约RM5,777万。
UPSB、IPSB、两位创办人和多名管理层股东的持股，上市后首6个月不能出售；公司、UPSB等卖股股东和IPSB也和账簿管理人签了同样为期6个月的禁售协议。招股书没有设定6个月之后的分阶段解禁安排，也就是说，2027年5月19日之后，占股本近一成九的Creador持股在法律上就可以开始减持。
另外，招股书披露大股东有把股份抵押给银行。UPSB和其他卖股的个人股东获准把最多34亿3,735.3万股抵押给RHB银行，作为UPSB在2023年12月一项贷款的担保；IPSB则获准把最多13亿5,825.8万股抵押给Maybank，并可在禁售期内为其他贷款再作抵押。这个数字约等于IPSB上市后持股（未行使超额配股权）的95%。招股书要求贷款银行在禁售期内同样遵守禁售规定，但禁售期结束后，如果股价大跌导致银行要求补仓或执行抵押，就可能出现被动卖压。
Big Caring Group 是什么公司？
Big Caring Group Bhd是一家投资控股公司，2013年5月以Platinum Perspective之名成立，同年11月改名Big Pharmacy Holdings，2024年1月收购Caring之后才改成现在的名字，2026年3月转为公众公司。集团旗下目前有129家子公司和2家联营公司。
BCG的故事要从2006年说起。当年，Lee Meng Chuan和太太Lim Sin Yin在八打灵再也Damansara Uptown开了第一家药房。两人都是药剂师：Lee Meng Chuan今年45岁，2003年在南澳大学念完药剂学，在雪兰莪Selayang医院完成实习后，进入跨国药厂Schering-Plough当了一年业务代表；Lim Sin Yin今年44岁，2004年在英国Strathclyde大学取得药剂学硕士，曾在ABC Pharmacy当零售药剂师。2006年，两人一起出来创业。
头11年，BIG Pharmacy只在巴生谷慢慢开到12家店。真正的扩张从2018年开始：那一年BCG和柔佛的RedCap Pharmacy合并，一口气多了22家门店，私募基金Creador也因为这笔交易成为大股东。之后几年，BCG靠着一连串收购，从巴生谷走到柔佛、东海岸、东马。
最大的一笔交易发生在2023年12月。BCG以约RM8.883亿现金买下Caring Pharmacy集团全部股权，一次多了256家门店。卖方是Convenience Shopping (Sabah) Sdn Bhd和Motivasi Optima Sdn Bhd，前者是7-Eleven Malaysia的子公司，当时持有Caring 75%股权。
Caring本身是1994年创立的老牌药房，2013年曾在主板上市，2020年被7-Eleven Malaysia私有化下市。这笔收购让BCG成为全马最大的药房连锁，也带进了CARiNG、Georgetown和Wellings三个品牌，以及Caring的联合创办人、现任BCG营运总监Chong Yeow Siang。
Big Caring 旗下有哪些品牌？
BCG旗下的品牌可以分成两类：面向消费者的6个药房品牌，以及在背后负责制药、进口分销和医疗服务的5家公司。
药房品牌
| 品牌 | 简介 |
|---|---|
| BIG Pharmacy | 集团的起家品牌， 2006年在八打灵再也Damansara Uptown开设第一家店， 目前是门店最多的品牌 |
| CARiNG Pharmacy | 1994年由5名药剂师在蕉赖创立， 2023年12月被BCG收购， 门店较多开在购物中心 |
| Georgetown Pharmacy | 北马的老字号药房， 随Caring一起并入集团 |
| Wellings Pharmacy | 门店多在槟城和马六甲的大医院附近， 主要服务本地居民和来马就医的外国病人， 随Caring一起并入集团 |
| Ting Pharmacy | 东马的社区药房品牌， BCG在2023年收购其70%股权 |
| iCare Pharmacy | 主要在霹雳和沙巴经营， BCG在2026年9月收购其业务与资产 |
上游与医疗服务品牌
| 品牌 | 角色 |
|---|---|
| Yanling | 位于双溪毛糯的药厂，有超过30年历史， 生产成药、保健品和传统药， 有超过800项注册产品，客户超过120个 |
| Medispec | 药品进口与分销商， 主要做学名药、成药、医疗器材和草本保健品， 供货给医院、诊所和药房； BCG持股89.3% |
| Quantum Upstream | 保健品、功能食品和个人护理产品的分销商 |
| Aetos Pharma | 药品与保健产品供应商 |
| Your Physio | 物理治疗与复健中心连锁， BCG持股57.1% |
这些上游公司让BCG可以自己生产或进口一部分在门店卖的货，这也是它和其他药房连锁最大的不同，后文「主要业务」章节会再详细说明。
Big Caring 发展里程碑
| 年份 | 里程碑 |
|---|---|
| 2006年 | 在八打灵再也Damansara Uptown开设第一家药房 |
| 2017年 | 门店增加到12家，全部在巴生谷 |
| 2018年 | 与柔佛RedCap Pharmacy合并， 新增22家门店， Creador成为大股东 |
| 2020年 | 收购MY Pharmacy集团， 柔佛门店再增17家 |
| 2022年 | 收购东海岸Mercury Wellness的51%股权，新增15家门店； 收购AHC Medical Supplies的60%股权， 进入医疗器材分销 |
| 2023年 | 以约RM2,800万收购东马Ting Pharmacy的70%股权， 新增16家门店 |
| 2023年10月 | 以RM6,300万收购药厂Yanling的60%股权， 进入药品制造 |
| 2023年12月 | 以约RM8.883亿收购Caring集团， 新增256家门店 |
| 2025年 | 以约RM2.494亿收购药品进口分销商Medispec； 以约RM3,280万收购物理治疗连锁Your Physio的57.1%股权； Bukit Raja半自动化配送中心启用 |
| 2026年9月 | 以约RM3,250万收购iCare Pharmacy的业务与资产 |
| 2026年10月 | 签约收购新加坡医疗用品批发与零售商Yeap Medical Supplies（YMS） |
截至2026年9月30日，BCG共有7,101名员工，其中448名是外籍员工。
董事与主要管理层
| 姓名 | 职位 | 背景 |
|---|---|---|
| Tan Sri Dato’ Seri Dr. Haji Noor Hisham Bin Abdullah | 独立非执行主席 | 前卫生部总监，2023年退休 |
| Lee Meng Chuan | 集团董事经理兼总执行长 （联合创办人） | 药剂师，约20年零售药房经验 |
| Lim Sin Yin | 执行董事 （联合创办人） | 药剂师，Lee Meng Chuan的太太， 负责营运与供应链 |
| Livia Chan Lih Wen | 非独立非执行董事 | 代表大股东Creador |
| Dato’ Seri Dr. Chen Chaw Min | 独立非执行董事 | 独立董事 |
| Datuk Amnah Binti Ibrahim | 独立非执行董事 | 独立董事 |
| Chai Yoke Fong | 独立非执行董事 | 独立董事 |
| Chong Yeow Siang | 营运总监 | Caring联合创办人，药剂师， 约34年业界经验 |
| Chin Shin Yi | 集团首席财务官 | ACCA资深会员， 约25年审计与财务经验 |
| See Chee Choon | 首席业务发展官 | 创办人夫妇的姻亲， UPSB大股东之一 |
董事会7人中有4名独立董事，主席是在新冠疫情期间为大众熟知的前卫生部总监Noor Hisham。主要管理层的相关工作经验介于19至34年，被收购公司的创办人和主要管理层大多仍留在集团内。
Big Caring 的主要业务
BCG的业务分成两个营运分部（operating segments）：
- 零售分部：透过门店、电商平台和企业渠道，卖药品、保健品、美妆和日用品
- 其他分部：药品与保健品的制造、进口、营销、分销与批发，以及物理治疗、远程问诊等医疗服务
2026财年，零售贡献92.9%的营收，其他业务贡献7.1%。
两大分部的营收与毛利
| 分部 | 项目 | FYE 2023 | FYE 2024 | FYE 2025 | FYE 2026 |
| 零售 | 营收 | RM10.89亿 | RM21.12亿 | RM32.82亿 | RM37.38亿 |
| 零售 | 占总营收 | 98.1% | 97.3% | 96.2% | 92.9% |
| 零售 | 毛利 | RM2.28亿 | RM4.46亿 | RM7.96亿 | RM10.60亿 |
| 零售 | 毛利率 | 20.9% | 21.1% | 24.3% | 28.4% |
| 零售 | 占总毛利 | 97.9% | 96.0% | 94.1% | 87.5% |
| 其他 | 营收 | RM2,151万 | RM5,894万 | RM1.30亿 | RM2.86亿 |
| 其他 | 占总营收 | 1.9% | 2.7% | 3.8% | 7.1% |
| 其他 | 毛利 | RM483万 | RM1,877万 | RM4,989万 | RM1.52亿 |
| 其他 | 毛利率 | 22.4% | 31.8% | 38.3% | 53.2% |
| 其他 | 占总毛利 | 2.1% | 4.0% | 5.9% | 12.5% |
其他分部的三家主要公司各自的表现：
| 公司 | 项目 | FYE 2024 | FYE 2025 | FYE 2026 |
| Yanling （药品制造） | 营收 | RM3,686万 | RM5,080万 | RM6,729万 |
| Yanling （药品制造） | 毛利率 | 37.8% | 35.0% | 42.2% |
| Medispec （药品进口分销） | 营收 | – | RM5,406万 | RM1.74亿 |
| Medispec （药品进口分销） | 毛利率 | – | 46.3% | 51.7% |
| 其他产品与服务 （含Your Physio） | 营收 | RM2,207万 | RM2,541万 | RM4,414万 |
| 其他产品与服务 （含Your Physio） | 毛利率 | 21.9% | 27.8% | 75.8% |
注：Yanling从2023年11月起并表，FYE 2024只有约8个月；Medispec从2025年3月起并表，FYE 2025只有约4个月；Your Physio在FYE 2025只并表约1个月。
这两张表说明了几件事。
第一，零售仍然是BCG的主体，2026财年贡献92.9%的营收和87.5%的毛利。零售毛利率从20.9%升到28.4%，招股书归因于采购量变大后拿到更好的回扣条件、集中采购，以及从2025年7月起把回扣统一记为销售成本的扣减（这项会计调整的影响，后面财务章节会再说明）。
第二，其他分部的营收只占7.1%，毛利却占12.5%，毛利率53.2%几乎是零售的两倍。Medispec的毛利率从46.3%升到51.7%，招股书解释部分原因是美元走势有利、进口成本下降，这一块的利润率会受汇率影响。「其他产品与服务」的毛利率跳到75.8%，主要是毛利率高达99.6%的物理治疗服务Your Physio首次全年并表。
第三，其他分部的实际规模比7.1%看起来大。根据会计师报告的分部资料，2026财年其他分部的总营收是RM6.28亿，其中约RM3.42亿是卖给集团自家零售分部的内部营收，在合并报表时抵销掉了。这代表集团门店卖的货里，有相当一部分是自家药厂和分销商供应的，这正是垂直整合的作用。
会计师报告也列出分部税前盈利：2026财年零售分部RM2.56亿、其他分部RM1.52亿，扣除集团内部交易抵销RM5,585万后，合计RM3.52亿。不过抵销金额每年变化很大（2025财年高达RM1.72亿），分部税前盈利不宜直接拿来计算各分部的盈利占比。
按渠道与子公司拆分的营收占比
| 业务 | FYE 2023 | FYE 2024 | FYE 2025 | FYE 2026 |
|---|---|---|---|---|
| BIG系门店 | 96.3% | 61.8% | 45.1% | 44.0% |
| Caring系门店 | – | 33.5% | 47.5% | 43.7% |
| 电商与企业销售 | 1.8% | 2.0% | 3.6% | 5.2% |
| Yanling （药品制造） | – | 1.7% | 1.5% | 1.7% |
| Medispec （药品进口分销） | – | – | 1.6% | 4.3% |
| 其他产品与服务 | 1.9% | 1.0% | 0.7% | 1.1% |
注：BIG系门店包括BIG Pharmacy与Ting Pharmacy；Caring系门店包括CARiNG、Georgetown与Wellings Pharmacy。财年截至6月30日，下同。
零售：668家门店、6个品牌
截至2026年9月30日，BCG的668家门店分属6个品牌：
| 品牌 | 门店数 | 定位 |
|---|---|---|
| BIG Pharmacy | 350 | 多在住宅区和商业区的店屋， 店面较大， 长者护理与复健用品较多 |
| CARiNG Pharmacy | 232 | 较多开在购物中心， 主攻年轻家庭、 母婴和美妆 |
| Georgetown Pharmacy | 52 | 北马老字号 |
| Ting Pharmacy | 14 | 东马 |
| Wellings Pharmacy | 10 | 槟城、马六甲大医院附近， 主攻医疗旅游客 |
| iCare Pharmacy | 10 | 霹雳和沙巴 |
其中660家是持有A类执照（Type A licence）的注册药房，营业时间内至少有一名执照药剂师驻店。集团共有逾1,200名药剂师，其中715名持有执照，是全马最多的。门店形式以店屋为主，535家开在路边店屋或独立单位，133家开在购物中心。
零售营收按产品类别划分：
| 产品类别 | FYE 2023 | FYE 2024 | FYE 2025 | FYE 2026 |
|---|---|---|---|---|
| 保健产品 （成药、保健品、 复健用品、医疗器材） | RM5.79亿 | RM10.45亿 | RM15.26亿 | RM17.27亿 |
| 药品 （含处方药） | RM3.82亿 | RM7.76亿 | RM12.49亿 | RM14.59亿 |
| 美妆产品 | RM1.17亿 | RM2.64亿 | RM4.54亿 | RM4.94亿 |
| 日用品及其他 | RM1,160万 | RM2,705万 | RM5,286万 | RM5,802万 |
招股书对产品类别的定义：药品指在国家药物管制局（NPRA）注册的产品，以及《1952年毒药法》管制的处方药等受管制药物；保健产品包括成药（OTC）、保健品、营养补充品、复健用品、医疗器材和急救用品；美妆产品包括本地和国际品牌的护肤与个人护理产品。
药品和保健产品合计占总营收的比例，从2023财年的86.6%逐年降到84.0%、81.4%，2026财年为79.2%；美妆则从10.5%升到12.3%。这和收购Caring有关，CARiNG门店较多开在购物中心，主打母婴和美妆产品。就算如此，BCG约八成营收仍来自药品和保健产品，和Watsons、Guardian这类以美妆个护为主的连锁店很不一样，营收更贴近「看病买药」的刚性需求。
截至2026年9月30日，BCG门店共有25,772个SKU，其中药品3,849个、保健产品12,273个、美妆7,172个、日用品及其他2,478个。
自家品牌、独家代理与第二品牌
BCG的货架上有三类利润率较高的产品：
- 自家品牌（own-brand）：BCG自己的品牌，主要是保健品、健康消耗品和美妆个护产品，目前有超过1,000个SKU
- 独家代理产品（exclusive products）：第三方品牌，但BCG和品牌商签了独家销售协议，可能是区域独家，或是在连锁药房里只有BCG能卖，目前有超过3,000个SKU
- 第二品牌产品：跨国药厂用和主品牌相同的配方和生产流程制造、但换了另一个品牌名称出售的产品
| 零售营收 | FYE 2023 | FYE 2024 | FYE 2025 | FYE 2026 |
| 自家品牌 | RM1.66亿 | RM2.48亿 | RM3.16亿 | RM4.86亿 |
| 独家代理产品 | RM2.63亿 | RM4.04亿 | RM5.68亿 | RM6.65亿 |
| 其他产品 | RM6.61亿 | RM14.60亿 | RM23.98亿 | RM25.87亿 |
| 零售营收合计 | RM10.89亿 | RM21.12亿 | RM32.82亿 | RM37.38亿 |
| 自家品牌加独家产品占比 | 39.4% | 30.9% | 26.9% | 30.8% |
2026财年，自家品牌营收增长53.7%，独家代理产品增长17.1%，都比零售整体的13.9%快；其他产品只增长7.9%。这代表零售营收的增长，越来越多来自利润率较高的自家和独家产品。
自家品牌加独家产品的占比在2024和2025财年下降，SSF推断和Caring并入后第三方品牌营收大增有关，招股书没有直接解释；到2026财年，这个占比回升到30.8%。
定价方面，招股书说明BCG没有采用固定的成本加成定价，售价会按门店地点（城市或非城市）、产品类别、门店密度、竞争程度和目标客群调整售价，并定期监察市场价格、调整促销。
门店也提供糖尿病和体重咨询、戒烟辅导、用药检讨、慢性病管理和复健器材租借等服务，部分门店有营养师驻店。
门店经营数据
招股书把BIG系和Caring系门店的数据分开披露：
| 指标 | FYE 2023 | FYE 2024 | FYE 2025 | FYE 2026 |
|---|---|---|---|---|
| BIG系：同店销售增长（SSSG） | -3.8% | 7.5% | 8.8% | 9.9% |
| BIG系：平均客单价 | RM64 | RM69 | RM67 | RM69 |
| BIG系：每月平均交易笔数 | 124万 | 154.9万 | 184.7万 | 206.1万 |
| BIG系：每店每日平均销售 | RM15,017 | RM13,484 | RM13,900 | RM14,414 |
| Caring系：同店销售增长（SSSG） | 6.7% | 4.5% | 10.3% | 4.9% |
| Caring系：平均客单价 | RM69 | RM72 | RM78 | RM82 |
| Caring系：每月平均交易笔数 | 152.1万 | 165.8万 | 176万 | 180.6万 |
| Caring系：每店每日平均销售 | RM17,726 | RM17,035 | RM18,640 | RM18,536 |
| 整体同店销售增长 | – | 7.3% | 9.6% | 7.3% |
注：同店销售增长只计算营业至少24个月的门店。
两个系统的差别很明显。Caring系门店的客单价和每店每日销售都比BIG系高，但2026财年的同店销售增长从10.3%放缓到4.9%，招股书解释是客单价增长从8.3%降到5.1%、交易笔数增长从6.1%降到2.6%。BIG系门店则反过来，同店增长一年比一年快。
招股书也提到，2026财年约93.3%的门店在门店层面的EBITDA是赚钱的，平均门店EBITDA利润率约13.9%。新开门店通常一年内达到EBITDA收支平衡，两到三年回本。2023至2026财年新开的219家门店（扣除关店）中，有190家已经达到EBITDA收支平衡。
电商、企业销售与MyHA数字医疗平台
电商与企业销售的营收占比从2023财年的1.8%增加到2026财年的5.2%。企业销售指的是和雇主、第三方医疗管理公司（TPA）和保险公司合作，替上班族和保单持有人配药。
BCG也自建了数字医疗平台MyHA，提供医生、药剂师、营养师的远程问诊和电子处方，再由门店或外送完成配药。MyHA的每月交易量从2025财年约2.5万笔，增加到2026财年约12.5万笔。
其他业务：从卖药走到做药、进口药
这部分是BCG和其他药房连锁最不一样的地方。根据招股书的行业报告，BCG是全马唯一一家同时做药品制造、进口、分销批发和物理治疗服务的连锁药房：
- Yanling：位于双溪毛糯的药厂，生产成药、保健品和传统药，有超过800项注册产品，服务120多个客户；2026财年Yanling约41.4%的营收来自替集团生产自家品牌产品
- Medispec：药品进口与分销商，代理43家外国药厂、496项注册产品，以学名药为主，主要卖给医院、诊所和药房
- Your Physio：物理治疗连锁，截至2026年9月30日有27家中心、137名物理治疗师
- Quantum Upstream与Aetos Pharma：其他药品与保健品分销
Yanling的药厂有6条生产线，可以生产硬胶囊、片剂、泡腾片、软胶囊、粉剂和液体等剂型，持有药物管制局执照、GMP认证和JAKIM清真认证。2026财年，集团门店卖的货里约有85个SKU是Yanling自家生产，约占总营收3.1%。
药厂目前还有不少闲置产能。2026财年，硬胶囊生产线的使用率是45.0%，片剂52.5%，软胶囊56.4%，粉剂10.5%，2025年3月才启用的泡腾片生产线只有3.2%。如果未来要扩大自家品牌，不需要先大举投资新产线。
除了正在销售的超过1,000个自家品牌SKU，BCG另有280多个自家品牌SKU正处于研发、注册或准备上市的阶段
Big Caring 的主要客户与供应商
主要客户：没有单一客户超过5%
BCG以零售为主，客户是一般消费者。招股书说明，2023至2026财年没有任何单一客户贡献超过5%的营收。截至2026年9月30日，BCG有约790万名注册会员，其中约55.9%在过去12个月有消费。
营收几乎全部来自本地，2026财年马来西亚占99.9%，其余来自新加坡和汶莱。
主要供应商：两家药品分销商占近六成
供应商的情况就集中得多：
| 供应商 | FYE 2023 | FYE 2024 | FYE 2025 | FYE 2026 |
|---|---|---|---|---|
| Zuellig Pharma集团 | 36.3% | 35.6% | 36.9% | 38.3% |
| DKSH集团 | 19.6% | 19.3% | 18.8% | 19.0% |
| 前五大供应商合计 | 64.2% | 62.4% | 62.1% | 62.7% |
Zuellig和DKSH是很多跨国药厂在马来西亚指定的本地分销商，例如Zuellig代理AstraZeneca、Viatris和Novo Nordisk，DKSH代理Boehringer、Novartis和Abbott Nutrition。招股书坦白说，马来西亚的零售药房普遍都依赖这两家，如果供货中断或合作关系生变，BCG未必能找到条件相近的替代来源。双方合作已有19年。
供应商名单里也有两项利益关联要留意。第一，Brego Life Sciences是2023、2024和2026财年的第五大以内供应商，它的董事兼大股东之一Tey Swee Teng，是创办人Lee Meng Chuan的母亲。Brego同时是BCG子公司Yanling Assets的大股东，也向集团买药厂产品。2026财年，集团向Brego采购约RM4,799万（占销售成本1.7%），卖给Brego约RM2,544万（占营收0.6%）。董事表示这些交易按公平原则进行；上市后如果这类交易持续，须按上市条例取得股东授权，并由审计委员会监督。
第二，2025财年第五大供应商Pharm-D Health Science Berhad，是营运总监Chong Yeow Siang担任董事兼被动股东的投资公司持股的公司之一。
Big Caring IPO 集资用途
公众发售预计集资约RM6.378亿，用途如下：
| 用途 | 金额 | 占比 | 预计时限 |
|---|---|---|---|
| 偿还银行贷款 | RM5.707亿 | 89.5% | 上市后3个月内 |
| 兴建新配送中心（购地） | RM3,000万 | 4.7% | 上市后36个月内 |
| 上市费用 | RM3,706万 | 5.8% | 上市后立即 |
| 合计 | RM6.378亿 | 100.0% |
偿还银行贷款（RM5.707亿）
这笔钱几乎就是这次IPO的核心目的。BCG过去几年的大型收购大多靠借钱完成，例如收购Caring的RM8.883亿里，有RM6.383亿来自Maybank和RHB的银团定期贷款；收购Medispec的RM2.494亿则全部用贷款支付。
| 贷款 | 截至2026年8月31日余额 | 本次偿还 |
|---|---|---|
| Maybank与RHB银团定期贷款 | RM8.313亿 | RM4.313亿 |
| RHB循环信贷 | RM5,644万 | RM5,644万 |
| Alliance Bank循环信贷 | RM3,000万 | RM3,000万 |
| Maybank Islamic循环信贷 | RM9,228万 | RM5,296万 |
| 合计 | RM5.707亿 |
银团贷款的条款本身就规定，公司一旦上市，必须用IPO所得提前偿还RM4.313亿。剩下的RM4亿银团贷款，会在上市后5年内按季度摊还。
招股书估计，还款后每年可以省下约RM2,630万利息（以RM5.707亿乘以平均借贷成本4.6%计算），负债比率（含租赁负债）则从2.8倍降到0.9倍。根据招股书的资本化表，截至2026年8月31日，集团借贷加租赁负债共约RM17.13亿；还款后降到约RM11.42亿，其中银行借贷约RM7.78亿，租赁负债约RM3.63亿。
兴建新配送中心（RM3,000万）
BCG目前的主要配送中心位于巴生Bukit Raja（BRDC），2025年启用，用了自主移动机器人和亮灯拣货系统，截至2026年9月30日使用率80.2%。公司预计按开店速度，BRDC在5年内会接近满载，所以计划在附近再建一座自动化程度更高的新配送中心。
这RM3,000万只够支付部分购地费用。招股书说明，公司要到2027年第一季才会开始找地和完成规格评估，从选址到启用最多需要3年，总建造成本目前还无法估算。
上市费用（RM3,706万）
| 项目 | 金额 |
|---|---|
| 专业顾问费 | RM1,150万 |
| 包销佣金、经纪费与配售费 | RM1,530万 |
| 监管机构费用 | RM370万 |
| 其他费用及预备金 | RM660万 |
| 合计 | RM3,710万 |
注：招股书分项以RM百万计，合计四舍五入为RM3,710万，与用途表的RM3,706万略有差异。
旧股出售的RM13.952亿全部归卖股股东，相关费用约RM3,010万也由卖方自行承担，公司拿不到这部分的钱。
Big Caring 财务状况
过去4年业绩
| 财年 | 营收 | 毛利率 | 总收入利润率 | EBITDA | 归属股东净利 | 净利率 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| FYE 2023 | RM11.11亿 | 20.9% | 26.4% | RM1.07亿 | RM3,702万 | 3.3% |
| FYE 2024 | RM21.71亿 | 21.4% | 26.4% | RM1.95亿 | RM3,722万 | 1.7% |
| FYE 2025 | RM34.12亿 | 24.8% | 28.8% | RM3.81亿 | RM1.22亿 | 3.6% |
| FYE 2026 | RM40.24亿 | 30.1% | 33.7% | RM5.52亿 | RM1.92亿 | 4.8% |
注：财年截至6月30日；总收入利润率 =（毛利 + 其他营业收入）÷ 营收；净利率以归属股东净利计算。
营收三年翻了将近3倍，但要拆开来看。2024财年营收大增95.5%，主要是Caring在2023年12月并入，当年只贡献6个月；2025财年再增长57.1%，是Caring首次贡献全年，加上Medispec并入。到了2026财年，收购效应基本消化，营收增长放慢到17.9%，主要来自7.3%的同店销售增长和58家新店。
所以，估算未来的营收增长时，参考17.9%会比三年53.6%的年复合增长率更贴近现实。53.6%这个数字里，有很大一部分是靠收购「买」来的。
毛利率跳升，有一部分是会计处理改变
2026财年的毛利率从24.8%跳到30.1%，乍看是大幅改善，但招股书的附注说明了一个细节：过去BCG把供应商给的产品回扣（product rebate）记在「其他营业收入」，Caring则记成销售成本的扣减。从2025年7月1日起，全集团统一改成扣减销售成本。
这个改变本身就会把毛利率推高，同时让其他营业收入里的回扣消失。所以招股书另外提供「总收入利润率」（毛利加其他营业收入，再除以营收），这个数字比较能做跨年比较：从2023财年的26.4%，升到2026财年的33.7%。改善依然明显，招股书把原因归于采购量变大后拿到更好的回扣条件，以及高毛利的Medispec、Your Physio全年并表。
供应商给的钱，是利润的重要来源
药房连锁的利润，有不少来自供应商。除了已经算进毛利的产品回扣，BCG还向药厂和品牌商收取广告与推广费，替它们在门店、会员渠道和社交媒体做促销。这部分记在其他营业收入里：
| 其他营业收入 | FYE 2023 | FYE 2024 | FYE 2025 | FYE 2026 |
| 产品回扣收入 | RM2,827万 | RM3,998万 | RM3,227万 | -（改记为成本扣减） |
| 广告与推广收入 | RM2,932万 | RM5,879万 | RM8,805万 | RM1.24亿 |
| 利息、租金及其他收入 | RM323万 | RM838万 | RM1,539万 | RM1,852万 |
| 合计 | RM6,082万 | RM1.07亿 | RM1.36亿 | RM1.42亿 |
2026财年，广告与推广收入RM1.24亿，相当于税前盈利RM3.52亿的约35%；同年BCG自己的广告与推广开支只有约RM5,054万。规模越大，供应商越愿意付钱换取曝光，这是龙头药房的优势。反过来看，如果药厂缩减推广预算，或在议价上更强硬，BCG的利润会比营收更早受到影响。
利息、税率与少数股东
| 项目 | FYE 2023 | FYE 2024 | FYE 2025 | FYE 2026 |
|---|---|---|---|---|
| 融资成本 | RM1,160万 | RM4,022万 | RM6,631万 | RM8,849万 |
| 实际税率 | 30.0% | 41.1% | 34.8% | 34.2% |
| 少数股东分走的净利 | RM417万 | RM1,057万 | RM2,072万 | RM4,019万 |
三个数字都在压低股东实际拿到的净利。
融资成本四年涨了将近7倍，是借钱收购的直接代价。实际税率长期高于24%的法定税率，2026财年的原因包括上市费用、收购贷款利息、部分折旧等不可扣税开支，当年实际缴付的所得税约RM1.02亿。上市费用不会重复出现，还债后利息也会减少，未来实际税率有机会略为下降，但招股书没有给出预测。少数股东分走的净利在2026财年占税后净利约17%，原因是Caring早年推行「药剂师入股」模式，让部分药剂师和区域经理持有门店子公司的股份，加上被收购公司的原股东仍持有部分股权。
负债与偿债能力
| 指标 | FYE 2023 | FYE 2024 | FYE 2025 | FYE 2026 |
| 银行借贷 | RM1.55亿 | RM9.59亿 | RM13.31亿 | RM13.60亿 |
| 租赁负债 | RM1.73亿 | RM3.03亿 | RM3.18亿 | RM3.65亿 |
| 现金及银行结余 | RM3,176万 | RM1.76亿 | RM2.95亿 | RM2.97亿 |
| 总权益 | RM1.59亿 | RM4.19亿 | RM5.29亿 | RM5.59亿 |
| 负债比率（借贷加租赁÷总权益） | 2.1倍 | 3.0倍 | 3.1倍 | 3.1倍 |
| 净借贷÷EBITDA（不含租赁） | 1.2倍 | 4.0倍 | 2.7倍 | 1.9倍 |
| 利息覆盖率（EBIT÷融资成本） | 5.9倍 | 2.9倍 | 4.2倍 | 4.9倍 |
| 流动比率 | 1.00倍 | 1.07倍 | 1.00倍 | 0.77倍 |
负债比率3.1倍偏高，这是BCG过去3年靠借钱收购的结果。2024财年收购Caring后，净借贷一度达到EBITDA的4倍，利息覆盖率跌到2.9倍；之后两年盈利增加，2026财年回到1.9倍和4.9倍，偿债压力有所缓解。所有借贷都以令吉计价，99%以上是浮动利率。招股书也确认，过去4年没有拖欠任何本金或利息，截至2026年9月30日也没有违反会造成重大影响的贷款条款。
IPO之后，情况会明显改善。根据招股书的备考资料，偿还RM5.707亿贷款后，负债比率从2.8倍（2026年8月31日）降到0.9倍；流动比率从0.77倍回到1.1倍，净流动负债RM4.23亿转为净流动资产约RM1.52亿。截至2026年6月30日，集团还有约RM2.39亿未动用的银行额度。
2026年6月30日的净流动负债，主要来自两笔账：一是准备用IPO所得偿还的RM4.717亿收购贷款被列为短期借贷；二是一笔RM1.608亿的或有对价。BCG给了Yanling其余40%股权的股东一项卖股权（put option），对方可以在2026年11月至2027年1月期间，按Yanling最新经审计税后盈利的15倍，把股份全数卖给BCG。另外，东海岸Mercury Wellness的少数股东也持有一项上市后可随时行使的卖股权，可以把手上Mercury Wellness股份的最多10%（经双方同意可增至其持有的全部49%）卖给BCG，作价同样是税后盈利的15倍。董事会表示，就算把这些卖股权、新加坡YMS收购和资本开支都算进去，未来12个月的营运资金仍然足够。
无形资产比股东权益还高
截至2026年6月30日，BCG的无形资产高达RM13.46亿，其中商誉RM6.22亿，主要来自过去的收购；而上市并扣除上市费用后的备考归属股东权益约RM10.70亿。无形资产比股东权益还高，代表扣除无形资产后的有形净资产是负数。如果日后被收购的业务表现不如预期，商誉减值会直接打击盈利。
这也影响股本回报率（ROE）的解读。2026财年，BCG的归属股东净利除以平均股东权益，ROE约43.6%，看起来非常高，但这有很大一部分是因为股本薄、负债高。以上市后备考股东权益RM10.70亿计算，同样的盈利对应的ROE约17.9%。
营运资金：库存天数拉长
| 指标 | FYE 2023 | FYE 2024 | FYE 2025 | FYE 2026 |
| 应收账款天数 | 3天 | 4天 | 6天 | 7天 |
| 库存天数 | 103天 | 85天 | 86天 | 104天 |
| 应付账款天数 | 62天 | 65天 | 72天 | 80天 |
| 现金周转期 | 44天 | 24天 | 20天 | 31天 |
| 年底库存 | RM2.87亿 | RM5.09亿 | RM6.98亿 | RM9.12亿 |
零售药房的顾客当场付款，应收账款很少；真正占用资金的是库存。2026财年，库存增加30.6%到RM9.12亿，增速比营收的17.9%快，库存天数从86天拉长到104天。招股书解释，原因是为了支撑更高销量而多进货，以及Medispec全年并表，Medispec为了参与投标要备较多库存。同期库存减值从RM226万增加到RM668万，部分来自零售门店的滞销品。
现金周转期能维持在31天，靠的是供应商的信用期：应付账款天数从62天拉长到80天。招股书说明，集中采购后，供应商给了更长的付款期。这是规模带来的优势，但也代表BCG的营运资金有一部分是由供应商提供的，如果供应商收紧信用期，现金流会受影响。
现金流：赚到的钱能留下多少？
| 项目 | FYE 2023 | FYE 2024 | FYE 2025 | FYE 2026 |
| 营运现金流 | RM3,600万 | RM1.40亿 | RM3.51亿 | RM3.38亿 |
| 减：资本开支（含无形资产） | RM4,219万 | RM2,945万 | RM8,998万 | RM7,847万 |
| 减：租赁付款 | RM2,255万 | RM4,512万 | RM6,538万 | RM7,540万 |
| 减：已付利息 | RM1,160万 | RM4,022万 | RM6,631万 | RM7,732万 |
| 自由现金流（SSF计算） | 约-RM4,030万 | 约RM2,560万 | 约RM1.29亿 | 约RM1.07亿 |
| 收购公司及增持子公司股权 | RM1,433万 | RM7.73亿 | RM3.43亿 | RM1.02亿 |
营运现金流看起来很强，2026财年RM3.38亿，比归属股东净利还高。但药房要付门店租金，又背着收购贷款，扣掉资本开支、租赁付款和利息之后，2026财年真正剩下的自由现金流约RM1.07亿。同年BCG又花了约RM1.02亿向少数股东增持TPHP、Wellings Pharmacy和Ting Pharmacy的股权，加上派息约RM3,673万（含派给子公司少数股东的RM447万），自由现金流几乎全数用完。
以上市市值约RM80亿计算，约RM1.07亿的自由现金流，对应的自由现金流收益率只有约1.3%。上市还债后每年省下的约RM2,630万利息，会让这个数字稍微改善。
EBITDA要扣掉租金才好比较
按现行会计准则（MFRS 16），门店租金大部分会拆成使用权资产折旧和租赁利息入账，不算进营业开支，所以EBITDA会把租金也加回去。BCG的门店大多是租的，2026财年租赁付款（本金加利息）约RM9,110万。
扣掉这笔租金后，2026财年的EBITDA约RM4.61亿，利润率约11.5%，比招股书的13.7%低。招股书比较的99 Speed Mart、MR D.I.Y.等同业也采用同一准则，所以同业之间的比较不受影响；但如果用EBITDA去估算BCG的偿债或派息能力，就要记得租金这笔固定开支。
Big Caring IPO 估值：41.5倍本益比到底贵不贵？
不同算法下的本益比
招股书的41.5倍本益比是以2026财年的归属股东净利计算。招股书也提到，这一年的净利被上市费用和收购贷款利息压低，上市还债后会有所改善。SSF按招股书的数据做了几种调整：
| 计算基准 | 归属股东净利 | 每股盈利 | 本益比（RM1.08） |
|---|---|---|---|
| FYE 2026（招股书） | RM1.916亿 | 2.60仙 | 41.5倍 |
| 加回每年节省的利息（税后） | 约RM2.116亿 | 约2.87仙 | 约37.7倍 |
| 再加回上市前已认列的上市费用 | 约RM2.244亿 | 约3.04仙 | 约35.5倍 |
注：利息节省RM2,630万为招股书数字，SSF以24%法定税率换算为税后约RM2,000万；上市费用约RM1,274万为SSF推算，即总上市费用RM3,706万，扣除备考资料中直接冲减股本的RM1,246万，以及上市后才认列的RM1,187万，剩余部分推定已在2026财年或之前入账，且按招股书说明属不可扣税开支。两项调整都假设少数股东不分摊。每股盈利以上市后总股本73.82亿股计算。
就算两项都加回来，本益比仍在35倍以上。投资人等于是在为BCG未来几年的盈利增长先付钱。
股价对净资产溢价
上市并动用集资后，BCG的备考每股净资产约RM0.16，零售价RM1.08相当于约6.75倍股价净值比（P/B）。新股东每股要承受RM0.92的稀释，稀释幅度为发售价的85.2%。
另一个参考点是大股东过去入股的价格。2023年12月，UPSB和IPSB为了筹钱收购Caring，以每股RM7.42认购新股；BCG在2026年8月把每1股拆成40股，换算成拆股后的价格约每股RM0.19。以当时的股数计算，那一轮的估值约RM12.1亿；这次IPO前的估值（拆股后67.91亿股乘以RM1.08）约RM73.3亿，三年不到涨了约6倍。这当中有一大部分来自收购Caring后的盈利增长，但也说明了这次的定价，对卖方相当有利。
和上市同业比较
马来西亚目前没有上市的药房连锁，所以招股书挑了4家同样在本地经营大型连锁门店的主板零售股做比较：
| 公司 | 市值 | 最近12个月营收 | 门店数 | 本益比 | EBITDA利润率 | 净利率 | 最近一年净利增长 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Big Caring （发售价） | RM80亿 | RM40.24亿 | 646 | 41.5倍 | 13.7% | 4.8% | 56.7% |
| 99 Speed Mart | RM265亿 | RM122.58亿 | 3,151 | 39.5倍 | 10.0% | 5.5% | 35.1% |
| MR D.I.Y. | RM121亿 | RM51.14亿 | 1,610 | 19.4倍 | 25.5% | 12.2% | 4.1% |
| Eco-Shop | RM85亿 | RM29.16亿 | 462 | 32.0倍 | 18.1% | 9.1% | 29.0% |
| 7-Eleven Malaysia | RM22亿 | RM33.37亿 | 2,776 | 166.8倍 | 10.3% | 0.4% | -65.9% |
4家同业的本益比中位数是35.7倍。BCG的41.5倍高于中位数，也比市场一向给高估值的99 Speed Mart还贵。
招股书为这个溢价提出的理由是增长速度：2026财年BCG的营收、EBITDA和归属股东净利分别增长17.9%、45.1%和56.7%，三项都高于4家同业里的最高值。不过前面提到，这一年的盈利增长有一部分来自Medispec和Your Physio首次全年并表，以及回扣会计处理的统一。
另一边，BCG的净利率4.8%在表中5家公司里排倒数第二，只比7-Eleven Malaysia高。招股书认为，扣除上市费用、还债省下利息之后，净利率会更接近同业。
招股书也列出几家海外上市药房连锁的本益比作参考，但明确表示这些数字没有用来定价：澳洲Sigma Healthcare约42.0倍、印度MedPlus约37.4倍、巴西Raia Drogasil约23.9倍、美国CVS Health约22.4倍，中国的大参林和益丰药房则只有约15至16倍。全球药房股的估值落差很大，BCG的定价落在偏高的一端。
Big Caring 未来计划
每年开40至50家新店，同店增长目标7%至9%
BCG计划未来3至5年每年自行开设约40至50家新门店，2026年7月至9月已开了12家。策略分成两条线：在药房密度已经高的中马和南马继续加密，同时进入东海岸、东马等药房较少的地区。
按招股书的门店渗透率计算，中马每百万人口有28.5家BCG门店，东海岸只有10.8家，东马12.4家，差距就是未来的开店空间。
过去4年，每开一家新店的资本开支（不含库存）约RM28万至RM42万。
未来3年，开店的装修和设备开支预计每年约RM1,800万，用内部资金支付；每家新店另需约RM45万至RM65万的初始库存、招聘和培训成本。
同店销售增长方面，管理层的目标是未来3年维持在7%至9%之间。
持续收购，第一站是新加坡
除了自己开店，BCG也会继续收购。2026年9月完成收购iCare Pharmacy之后，10月又签约收购新加坡的Yeap Medical Supplies（YMS）。YMS是一家医疗用品批发与零售商，拥有逾2,000个SKU，供货给新加坡的公私立医院和养老院，旗下有7家「Pharmex」门店，2025财年营收约2,529万新元，净利约166万新元。
收购分3批进行，第一批以约1,600万新元（约RM5,110万）取得76%股权，用内部资金和银行贷款支付；之后两批各10%，价格按2027和2028财年的盈利再定。这是BCG第一次走出马来西亚。
发展全渠道与新收入来源
BCG计划透过更多第三方医疗管理公司和保险公司推广MyHA平台，目标是2027年底把每月数字医疗交易量从约12.5万笔提高到约18万笔。2026年1月起，部分门店也在试行自助配药机，顾客在MyHA完成问诊、拿到处方后，可以在门店营业时间以外取药。
招股书另外提到，集团已成立子公司筹备心理健康诊所业务，目前还在筹备阶段。
加强上游制造与分销
管理层希望和跨国药厂合作开发联名的第二品牌产品，同时增加自家品牌产品，提高利润率。Medispec的目标是3年内把注册产品从496项增加到600项以上，并扩大对公私立医院和东马的销售团队。
加强科技与数据应用
未来两年计划投入约RM300万，用在仓库自动化、智能补货系统和会员数据分析。智能补货系统已在2026年8月上线，用实时数据和机器学习预测需求、自动补货。
马来西亚零售药房行业前景
根据招股书引用的Frost & Sullivan报告，马来西亚零售药房市场规模从2020年的RM83亿，增长到2025年的RM154亿，年复合增长率13.2%；预计2030年达到RM233亿，2025至2030年的年复合增长率放慢到8.7%。
连锁药房（10家门店以上）的增长明显比独立药房快：
| 类别 | 2020至2025年CAGR | 2025至2030年CAGR（预测） |
|---|---|---|
| 连锁药房 | 21.0% | 12.1% |
| 独立药房 | 6.6% | 3.8% |
| 整体零售药房 | 13.2% | 8.7% |
需求面：老化、慢性病与看病习惯改变
推动需求的因素主要有几个。60岁以上人口占比从2020年的10.4%，增加到2025年的12.1%，预计2030年达到13.7%。2023年成年人确诊糖尿病的比例是9.7%，高血压17.3%，高胆固醇15.2%，都比2019年高。慢性病患者需要长期、定期配药，社区药房比医院方便，等待时间也短。
药房在药品销售上的地位也越来越重要。根据招股书引用的IQVIA数据，2025年7月至2026年6月，私人领域的药品销售中，零售药房占59.7%，医院占24.4%，诊所占15.5%。
供给面：药房和药剂师都还不够多
和邻国比较，马来西亚的药房密度偏低。2025年，马来西亚每百万人口有126.1家药房，泰国是289.2家，菲律宾241.5家，越南664.7家，英国186.8家，美国238.3家。药剂师方面，2024年马来西亚每1万人口有6.8名药剂师，高收入国家平均是12.1名。
市场也还很分散。截至2026年9月30日，全马有4,002家持照药房，连锁药房按门店数只占51.9%，新加坡则是84.2%。行业报告认为，这代表大型连锁还有整合独立药房的空间，而BCG过去几年的扩张，正是靠收购独立药房和其他连锁完成的。
政策面：要留意药价透明化
政策方面，行业报告提到新工业大蓝图2030和国家药物政策对制药业的支持。另一方面，政府从2025年5月1日起实施药品价格标示令，要求私人诊所和社区药房标示药价。招股书没有特别讨论这项规定的影响，但药价更透明，理论上会让消费者更容易比价，药房之间的价格竞争可能更激烈。
Big Caring 的竞争分析
马来西亚零售药房的主要玩家可以分成两类：以药房为主的连锁，例如Alpro、Health Lane、PMG、AA Pharmacy；以及以美妆个护为主、店内附设药房的Watsons和Guardian。
| 品牌 | 持照药房数 | 覆盖州属及直辖区 | 执照药剂师 | 2021年12月至2026年9月净增药房 | 按门店数市占率 |
|---|---|---|---|---|---|
| BCG旗下6个品牌 | 660 | 16 | 715 | +378 | 16.5% |
| Alpro Pharmacy | 312 | 15 | 346 | +169 | 7.8% |
| Health Lane Family Pharmacy | 270 | 12 | 354 | +143 | 6.7% |
| PMG Pharmacy及AM PM Pharmacy | 164 | 12 | 200 | +83 | 4.1% |
| Sunway Multicare Pharmacy | 115 | 12 | 152 | +31 | 2.9% |
| Watsons Pharmacy | 112 | 15 | 149 | +18 | 2.8% |
| Guardian Pharmacy | 93 | 13 | 105 | -6 | 2.3% |
| AA Pharmacy | 83 | 6 | 157 | +35 | 2.1% |
| 其他（含独立药房） | 2,043 | 16 | 2,215 | -168 | 51.0% |
按门店数，BCG的规模大约是第二名Alpro的2.1倍；按营收，差距更大。2025年BCG占零售药房市场24.2%的营收，在连锁药房之中的占比达43.8%，第二名Alpro只有5.4%。
财务表现方面，行业报告把几家有公开财报的业者放在一起比较：
| 公司 | 最近财年 | 营收 | 每店营收 | 总收入利润率 | EBITDA利润率 | 现金周转期 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| BCG | 2026年6月 | RM40.24亿 | 约RM623万 | 33.7% | 13.7% | 31天 |
| Health Lane | 2024年12月 | RM5.60亿 | 约RM260万 | 29.7% | 3.1% | 27天 |
| Sunway Multicare | 2024年12月 | RM3.54亿 | 约RM300万 | 18.1% | 6.4% | 62天 |
| PMG Pharmacy | 2024年8月 | RM1.06亿 | 约RM180万 | 29.1% | 5.6% | 65天 |
| Watsons（含非药房门店） | 2024年12月 | RM41.94亿 | 约RM540万 | 24.7% | 18.6% | 14天 |
| Guardian（含非药房门店） | 2022年12月 | RM15.76亿 | 约RM320万 | 32.5% | 12.5% | 37天 |
在纯药房业者里，BCG的每店营收和EBITDA利润率都是最高的。Watsons的EBITDA利润率更高，但它的营收里有大量美妆个护产品，业务结构不同。
如果你想了解另一个本地医疗品牌的上市案例，可以参考SSF之前的Sunway Healthcare IPO分析，Sunway Multicare Pharmacy也在上表的竞争名单里。
Big Caring 的优势
市场龙头，规模优势明显
BCG按营收、持照药房数和执照药剂师人数都是全马第一，也是唯一覆盖全部州属和联邦直辖区的药房连锁。规模大，向药厂和分销商采购时的回扣、价格和付款条件就比较好，总收入利润率从26.4%升到33.7%，是规模效应最直接的证据。
门店模式可复制，新店回本快
新店通常一年内达到EBITDA收支平衡，两到三年回本，约93.3%的门店在门店层面是赚钱的。公司有标准化的开店流程，签约后约30天就能完成门店装设，每年开40至50家新店的目标，有过去几年的往绩支撑：2023至2026财年每年自行开设39至69家。
上下游整合，独此一家
从Yanling制药、Medispec进口分销到门店零售，再加上物理治疗和远程问诊，BCG是行业报告里唯一一家做到整条价值链的连锁药房。自家品牌产品占零售营收12.4%，未来如果比例继续提高，有机会进一步拉高利润率。
收购整合已有成功案例
收购Caring之后，BCG在约一年内把Caring的系统迁移到集团的SAP系统，并在Bukit Raja配送中心统一仓储，同时保留Caring各品牌的定位。合并后的总收入利润率和EBITDA利润率都比合并前高，说明这笔大型收购大致整合成功。
基石投资者阵容强
19个基石投资者实体合计认购6亿6,550万股，约RM7.19亿，包括JPMorgan Asset Management、FIL、First Sentier、IFC、abrdn、Eastspring、Principal、AHAM、Kenanga等本地与外资基金。基石投资者愿意在定价前就承诺认购，代表机构对这只新股有一定兴趣，不过基石投资者的认购不代表上市后股价一定上涨。
Big Caring 的风险
估值偏高
41.5倍的发售本益比高于4家本地零售同业的中位数35.7倍，也高于99 Speed Mart；6.75倍的股价净值比，以及扣除无形资产后为负数的有形净资产，代表这个价格几乎完全建立在未来增长上。如果同店销售增长放缓，或开店速度不如预期，估值回调的空间会比较大。
近七成是旧股，私募基金是最大卖家
18.82亿股IPO股份里，约68.6%是旧股，Creador这次套现约RM9.33亿，加上超额配股权最多约RM11.76亿。私募基金的投资有一定期限，Creador在2018年成为BCG大股东，上市后仍持有16.3%至19.3%股份，而且获准抵押给银行的股份最多约等于其持股的95%。6个月禁售期结束后，市场可能会担心它继续减持，对股价形成压力。
负债仍然不低
就算用IPO所得还了RM5.707亿，BCG上市后的借贷加租赁负债仍约RM11.4亿，银团贷款剩下的RM4亿要在5年内摊还。Yanling少数股东的卖股权可能在12个月内带来约RM1.608亿的现金需求，新加坡YMS的第一批收购约RM5,110万也部分靠借贷支付。借贷几乎全部是浮动利率，利率上升会直接增加利息开支。
收购依赖与商誉减值风险
BCG的增长有很大一部分来自收购，无形资产RM13.46亿已经超过股东权益。管理层表示会继续收购，下一站是新加坡，这是集团第一次在海外经营，面对不同的法规、市场和汇率。任何一笔收购如果表现不如预期，都可能带来商誉减值。
供应商高度集中
Zuellig和DKSH两家分销商合计占采购额57.3%。整个行业都依赖这两家，所以BCG的处境和同业差不多，但一旦供货出问题，短期内很难找到替代。
Caring系门店增长放缓
Caring系门店的同店销售增长从2025财年的10.3%放缓到2026财年的4.9%，交易笔数增长只剩2.6%。Caring系门店贡献43.7%的营收，如果这个趋势持续，整体同店增长要达到7%至9%的目标会比较吃力。
人力成本与药剂师供应
2026财年员工相关开支约RM5.57亿，占营收13.8%。招股书提到，2027年财政预算案提议调高最低工资，可能推高成本。每家持照药房营业时间内都需要执照药剂师驻店，药剂师供应本身就是开店速度的上限之一。
法规与合规
药房业受《1952年毒药法》等多项法规监管，执照和产品注册都要定期更新。招股书也提到几项政策变化：服务税从2025年起扩大到租赁服务，会推高门店租金成本；原定2025年推行、现延到2027年的按病种付费制度（DRG）只适用于私立医院，但BCG旗下Medispec向医院供药，医院可能因此压低采购价；部分门店的验血筛检服务，也可能面对更严格的执法。
招股书也披露，截至2026年9月30日，有15家门店找不到建筑完工证明（CCC），101家门店的小型装修需要补申请准证，目前已拿到53份。董事会估计最高罚款约RM540万，约占2026财年税前盈利1.5%，影响不大，但反映过去快速扩张时合规跟不上。
过去几年，集团也曾因Yanling药厂、Medispec办公室和BRDC的建筑图则问题，缴付合共约RM23万罚款，以及在合并配送中心时调动377名外籍员工的工作地点，事后才补办移民局批准。
截至2026年9月30日，集团没有涉及任何重大诉讼或仲裁。
关联交易与利益冲突
除了前面提到的Brego，招股书的利益冲突章节还列出：大股东Creador旗下的另一只基金Creador VI，投资了越南药房连锁FPT Long Chau和印度药厂La Renon Healthcare；部分子公司的少数股东，也持有竞争对手Alpro旗下一家公司4.7%的股份。这些业务目前和BCG的市场重叠不大，但上市后仍需要审计委员会持续把关。
散户中签机会有限
公众抽签部分只占扩大后股本2.0%，非土著部分只有1.0%，抽中的机会可能不高。稳定价格经理人可以但没有义务在上市初期进场护盘，就算有，也最多只在上市后30天内进行，之后股价完全由市场决定。
如何申请Big Caring IPO新股认购？
只要你拥有Direct CDS Account股票投资账户，就有资格申请认购Big Caring Group Bhd的IPO。
如果你有兴趣认购马来西亚股票市场的IPO，可以考虑开设大马投资平台的账户，直接在线申请认购IPO。如果你使用SSF专属链接开户，还能免除 RM10 的CDS账户开设费用。
请留意，Big Caring Group Bhd的申购截止日期是2026年11月5日下午5时，申请时要按零售价RM1.08全额付款。如果11月10日定出的机构价低于RM1.08，中签者会拿回差价。超过截止日期就无法申购，只能等公司在2026年11月19日正式上市后，才能在二级市场买卖。
总结
回到开头的问题。BCG会成为马股今年第二大IPO，一方面是Sunway Healthcare带起的医疗股热潮，另一方面是行业本身的长期需求：马来西亚家庭花在医疗上的钱，增长速度是收入的3倍，人口老化和慢性病让药房成为越来越重要的看病入口，而BCG已经拿下这个市场约四分之一的营收。
BCG从2006年八打灵再也的一家药房起步，靠着自行开店和一连串收购，在20年内成为全马最大、也是唯一覆盖所有州属的药房连锁。收购Caring之后，它又往上游做药厂和药品进口，形成本地同业没有的整合模式。门店层面赚钱、新店回本快、营运现金流稳定，这些都是它值得关注的地方。
但这次IPO也有几个需要先想清楚的地方：41.5倍的本益比比99 Speed Mart还贵，市场情绪热的时候给出的估值，未必能在情绪降温后维持；就算调整利息和上市费用后也在35倍以上；近七成的IPO股份是旧股，主要卖家是私募基金Creador；公司自己拿到的钱，九成用来还收购时借的贷款；过去三年53.6%的营收增长有很大一部分来自收购，2026财年的有机增长是17.9%。
对于看好马来西亚医疗消费长期增长、愿意为行业龙头付出较高估值的投资人，BCG提供了一个直接参与的机会；如果你比较在意买入价格和安全边际，就要先评估这个估值能不能接受。申购前或上市后，建议重点留意三件事：每年40至50家新店的计划能否如期执行、Caring系门店的同店增长能否回升，以及6个月禁售期结束后Creador的持股和抵押动向。
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