United Asiapac Energy IPO在7月28日正式启动ACE Market申购，公司全名United Asiapac Energy Berhad（UNIPAC），申购只到8月5日，8月19日就要挂牌。
这家公司专门帮PETRONAS旗下的国家石油公司捞出卡在油井里的工具、把不再使用的油井永久封住不过。
但选择上市这个时间点刚好碰上了中东局势又打了起来，是否会对未来业绩有影响吗？
目前来看，这家公司的财务数字非常亮眼。截至2026年2月28日的9个月，毛利率从一年前的43.66%冲到56.17%，净利率也从23.76%拉高到29.16%。招股书解释，主要是公司在2025年中把原本用租的井下作业工具全部买断，省下大笔租金，才让利润结构出现这种跳跃式改善。
根据MBSB Research在2026年7月29日发布的报告，UNIPAC的合理价是39仙，比35仙的发售价高出约11.4%。这个估值是否站得住脚，公司这一年毛利率能不能延续？这只小型油气服务股到底值不值得申购呢？
本文将带你了解United Asiapac Energy IPO的上市详情、业务模式、财务表现、集资用途、估值争议、竞争格局、行业前景，以及最新的中东地缘政治变化会怎么影响这家公司，帮助你判断是否值得参与这次申购。
United Asiapac Energy IPO 上市详情
股票代号
UNIPAC
IPO 日期
| 项目 | 日期 |
|---|---|
| 公众申请认购开放日 | 2026年7月28日，上午10时 |
| 公众申请认购截止日 | 2026年8月5日，下午5时 |
| 认购抽签日 | 2026年8月10日 |
| 分配IPO股份日 | 2026年8月17日 |
| 暂定上市日 | 2026年8月19日 |
上市板块
马来西亚证券交易所，ACE Market（创业板）
IPO 价格
每股RM0.35，以2025财年（截至2025年5月31日）每股盈利1.27仙计算，本益比约27.56倍；若以2026财年首9个月（截至2026年2月28日）盈利年化计算，每股盈利约2.75仙，本益比约12.73倍。
两种算法之间的落差，是判断这次IPO估值贵不贵的关键，后文会拆解MBSB Research怎么给出39仙的合理价。
集资规模
本次全部为新股发行，没有旧股出售的部分，公众发售预计筹集约RM4,873万，全数进入公司账户，不涉及现有股东套现。
上市后市值
按发售价RM0.35计算，上市后总市值约RM1.925亿。
股东回报记录
截至招股书日期，United Asiapac Energy集团上市前没有向股东宣派任何股息，公司也没有正式的股息政策，未来派息与否、派多少，都由董事会视盈利、现金状况和资本需求而定。这一点和不少刚上市的小型股类似，投资人不应假设上市后马上会有稳定的派息。
首次公开发行的股份分配
本次IPO总共发行1亿3,922万股新股，占扩大后总股本5.5亿股的25.31%：
| 分配类别 | 股数 | 占扩大后股本 |
|---|---|---|
| 大马公众抽签 （含土著50%） | 2,750万股 | 5.00% |
| 合资格人士 （董事、员工及有贡献人士） | 1,000万股 | 1.82% |
| 私下配售予甄选投资者 | 1亿172万股 | 18.49% |
| 合计 | 1亿3,922万股 | 25.31% |
上市后，创办人Ahmad Fadzuli与Datuk Mat Noor透过控股公司Asiapac Holdings合共持有约74.69%股权，仍是公司的绝对控制股东。根据上市规则，两人持有的股份将受6个月的禁售期约束，之后其中45%的股份还要再锁定6个月，锁定期满后每年最多可解禁三分之一。
United Asiapac Energy 是什么公司？
United Asiapac Energy Berhad是一家投资控股公司，透过子公司Asiapac专注提供油气井作业解决方案，主力是捕捞服务（fishing services）与封井服务（P&A services），并延伸提供侧钻（sidetracking）等相关服务，服务对象是马来西亚上游油气领域的国家石油公司与国际石油公司。
集团的故事可以追溯到2013年，Asiapac当时由几名个人股东成立，起初处于休眠状态。直到2019年，公司看中大马油气业的机会，参与国家石油公司PETRONAS旗下PETRONAS Carigali的Pan Malaysia Contract投标，2020年正式拿下这份合约，业务才真正启动。
Pan Malaysia Contract是PETRONAS Carigali用来管理油气井支援服务的框架性合约，涵盖捕捞设备与服务等多个类别。这份合约不是一次性签定后就一劳永逸，而是每隔一段时间就要延期或重新招标。截至招股书日期，最新一次延期是2026年6月9日发出的延长函，把合约期限展延到2026年10月15日。
2021年是集团业务的转折点，公司在2月启用纳闽（Labuan）基地，3月启用关丹（Kemaman）基地，这两个基地至今仍是公司营运的两大枢纽。关丹面向半岛马来西亚的客户，纳闽则支援沙巴与砂拉越的油气井作业，两地都是大马油气业重要的物流据点。
要在大马承接油气井支援服务，牌照是硬门槛。截至招股书日期，公司透过Asiapac持有8项PETRONAS SWEC code牌照，涵盖捕捞设备、封井、多重激活旁通、钻井钻杆等业务类别，牌照有效期到2028年4月16日。公司也在2025年6月取得PETROS核发的PLWC code，让公司可以在砂拉越承接油气井作业相关服务，牌照有效期到2028年6月17日。这两张牌照合起来，构成了公司在半岛与东马承接业务的法定基础，也是新进业者难以在短期内跨过的门槛。
上市后，集团的股权结构会是这样：Asiapac Holdings（由Ahmad Fadzuli持股80%、Datuk Mat Noor持股20%）持有United Asiapac Energy约74.69%股权，公众与甄选投资者合共持有约23.49%，合资格人士持有约1.82%。
集团旗下的核心营运公司Asiapac，United Asiapac Energy持股99.46%，剩余0.54%由个人股东FS持有；另有一家合资公司Asiapac Sabah，United Asiapac Energy持股30%，用来拓展沙巴市场。
United Asiapac Energy 的主要业务
United Asiapac Energy的所有合约都围绕设备提供与专业人力两个部分，主要以call-out contract（按次呼叫合约）模式运作，也就是设备预先备妥，客户有需要时才呼叫调度，公司再按使用天数或使用状态收费。
公司的四项服务其实对应着一口油气井从探勘到除役的完整生命周期。一口井从探勘评估、开发、生产、进入衰退期(mature/brownfield)，到最后除役，每个阶段需要的作业不同。
捕捞服务从井一开钻就可能用上，而且会反复出现在往后每一个阶段，是名副其实的常青业务。
侧钻则多半发生在生产或衰退阶段，用来延长井的经济寿命；封井服务集中在生命周期的最后一段,是井除役时的强制性作业。
公司不是只做单一阶段的生意，而是沿着整条生命周期布局。
捕捞服务（Fishing services）
捕捞是公司最核心的业务，指的是把卡在油气井里的钻管、工具或碎屑（业界称为Fish或Junk）取出来，恢复井的正常作业。这类作业可能发生在钻井、生产、衰退乃至封井的任何阶段，常见原因包括机械故障、井况不稳、钻井液循环中断或人为操作失误。
公司会依据卡阻物的形状与大小，选用抓取工具、磨铣工具或切割工具，透过拉、磨、切等方式把异物取出。截至招股书日期，公司拥有7名内部专业人员，再加上4名外部合作的专业人员与4名工程师，并在关丹与纳闽两个基地维持17人的基础团队（可以视项目规模弹性增聘专业人员支援），累计自2021年以来完成超过200项捕捞作业。
封井服务（P&A services）
当一口油气井已经不再具备开采价值，客户会委托公司进行永久或暂时封井，确保不会有油气外泄到地表或渗入其他地层。
暂时封井适用于井已停用但尚未正式除役的情况，主要是防止渗漏。
永久封井则是井已经完全没有开采价值，需要用水泥塞与机械屏障把所有含油气地层永久封死。
公司凭借现有的捕捞工具与专业团队，同时承接管件回收、套管拆除与井筒清理等封井相关工作，并且拿到PETRONAS Carigali一份专门针对双套管铣削与封井作业的独立合约。
这项业务的需求来源跟油价没有直接关系。大马目前有超过4,000口油气井，根据PETRONAS 2025至2027年活动展望，当中153口井被列为强制封井对象、另有37座海上设施需要除役。这批工作是监管要求,不会因为油价下跌而暂停。
侧钻服务（Sidetracking）
侧钻是从既有的油气井另辟新的井路径，让客户绕过原本无法处理的井下障碍，或是进入尚未开采的储层区块，藉此延长这口井的经济寿命，是比重新钻一口新井更省成本的做法。
具体作业上，公司会先做好现场准备与通道清理，再把侧钻专用的斜向器（whipstock）安装到既定深度与角度，接着换上侧钻工具沿着斜向器开出新的井路径。整个过程是否可行，取决于原本这口井的设计与介入目标，视情况也会搭配套管铣削一起进行。
其他服务:套管铣削、冲洗作业、电缆打捞
除了捕捞、封井与侧钻这三项主力业务，公司也提供3项延伸服务：
套管铣削（section milling）是把一段套管完整切除，让地层暴露出来，通常是封井、侧钻或套管回收作业的前置工序。铣削的窗口位置要依据井的资料,包括套管类型、尺寸、深度与套管完整性来设定，并由客户的测井记录确认。
冲洗作业（washover）用来松开被碎屑或地层堆积物卡住的管件或鱼，一般是捕捞作业前的准备步骤。作业时把冲洗管与冲洗鞋套在卡阻物外围，一边循环钻井液把切屑带出井外并冷却切削面，一边旋转切开外围包覆物，清出环空让捕捞工具能顺利进入。
电缆打捞（wireline recovery）专门用来取回卡在井下的电缆工具，在传统工具进不去的小孔捕捞场景中特别关键。作业时会依据工具类型、深度与井况,搭配抓取工具、外套筒或磁性工具，有时需要下井多次才能完成。这项服务预计会跟e-line、slickline服务一起，用本次IPO集资款项扩大规模。
United Asiapac Energy 的生意模式
根据《1974年石油开发法令》(Petroleum Development Act 1974),PETRONAS对大马境内所有油气资源拥有法定专属所有权，行业里每一家油气井作业服务商，交易对象都是PETRONAS。
公司与PETRONAS Carigali之间的Pan Malaysia Contract，是一份框架合约，只订出服务的大方向条款，实际工作则是按需求以采购单(PO)逐一发包、按完成的工作量计费。也就是说，营收会跟着现场作业量走，不是固定排程。
公司把工具设备预先存放在关丹与纳闽两个基地，一旦接到PO就能立即出动，不必像部分同业那样得先从海外调度设，这是公司在call-out速度上的竞争优势来源。
United Asiapac Energy 的主要客户与供应商
主要客户：高度依赖PETRONAS Carigali
United Asiapac Energy的收入高度集中在国家石油公司PETRONAS旗下的PETRONAS Carigali：
| 财政年度 | PETRONAS Carigali贡献 | 占总收入 |
|---|---|---|
| FYE 2023 | RM1,960.6万 | 60.33% |
| FYE 2024 | RM3,425.1万 | 77.08% |
| FYE 2025 | RM2,947.3万 | 79.76% |
| FPE 2026 （9个月） | RM2,873.9万 | 73.57% |
若把范围扩大到所有透过Pan Malaysia Contract框架下承接的国家及国际石油公司订单，占比更高：FYE2023为73.93%、FYE2024为85.39%、FYE2025为87.17%、FPE2026为72.37%。这意味着公司超过7成的生意，都来自单一合约框架下分配的工作量，一旦PETRONAS Carigali或其他PAC（Petroleum Arrangement Contractor）调整策略、延迟发放工作订单，可能冲击公司营收。
除了PETRONAS Carigali一枝独秀，Odfjell、PTTEP集团和Sarawak Shell Berhad也是长期稳定的客户，合作关系都在5年以上。
主要供应商：从依赖Odfjell到自己拥有设备
公司的前5大供应商合计占成本的比重逐年下滑，从FYE2023的60.41%，一路降到FPE2026的32.74%，反映公司逐步减少对外部供应商的依赖。
在买断设备之前，Odfjell是公司最大的设备供应商，2023至2025财年占公司设备租赁采购比重分别是28.67%、29.59%与19.66%，FPE2026进一步降到10.20%。
截至招股书日期，公司已经不再向Odfjell租赁任何设备，转为按需要个别下单采购标准工具，或委托供应商依公司规格订制捕捞工具。这个转变减少了公司对单一供应商的依赖，但也意味着公司往后要自行承担设备的维护、折旧与更新成本。
其他主要供应商截止FPE2026，分别有新加坡的 National Oilwell Varco Pte Ltd（钻杆租赁，占销售成本6.93%，合作超过5年）、Oil Field Supplies & Equipment Pte Ltd（耗材采购，占比4.14%，合作4年）；还有在马来西亚的设备租赁 Expro Oilfield Services Sdn Bhd（占比6.50%，合作2年）及设备运输公司 SA Global Logistic Sdn Bhd（占比4.97%，合作5年）。
United Asiapac Energy IPO 集资用途
本次公众发售预计筹得约RM4,873万，主要押注在扩充工具设备与人力上：
| 用途 | 金额 （RM万） | 占比 | 预计时限 |
|---|---|---|---|
| 收购井下作业工具与设备 | 2,326 | 47.74% | 上市后36个月内 |
| 收购新办公室 | 550 | 11.29% | 上市后36个月内 |
| 扩编人力 | 528 | 10.83% | 上市后24个月内 |
| 偿还银行贷款 | 284.3 | 5.83% | 上市后3个月内 |
| 营运资金 | 454.4 | 9.32% | 上市后24个月内 |
| 招聘工程师，拓展新服务 | 240 | 4.93% | 上市后24个月内 |
| 上市费用 | 490 | 10.06% | 上市后1个月内 |
| 合计 | 4,872.7 | 100.00% |
收购井下作业工具与设备——RM2,326万（47.74%）
这是本次集资最大的一笔用途，公司计划在上市后36个月内添购合共33件工具设备：
- 组装测试机组（break-out unit）1台，安装在关丹基地，用来取代目前借助第三方设施完成的工具组装、测试与检验流程
- 捕捞工具（fishing jars）8套
- 捕捞工具（fishing tools）6套
- 封井工具（P&A tools）6套
- DNV认证运输货篮12个，用来运送工具设备到海上作业地点。目前这部分作业仍需借助第三方设施完成组装与测试，会增加额外的物流成本与时间安排的复杂度。
管理层表示，这批设备到位后，预计能把公司的营运产能提升20%至30%。
招聘工程师，拓展新服务——RM240万（4.93%）
这笔款项专门用来招聘4名工程师，支援公司引进e-line、slickline与电缆回收等新服务，特别是针对小孔捕捞（small hole fishing）的作业需求，预计在上市后24个月内完成招聘。
收购新办公室——RM550万（11.29%）
公司计划在吉隆坡收购一个约4,000平方尺的商用办公单位，取代目前的租赁办公室。这笔款项当中，RM400万用于购买单位本身，另外RM150万用于装修与配置费用。截至招股书日期，公司仍在物色合适的单位。
偿还银行贷款——RM284.3万（5.83%）
这是集资用途里唯一用来改善资产负债表、而非扩张业务的部分。
扩编人力——RM528万（10.83%）
除了前面提到的4名新服务工程师，公司计划再增聘11名人力，细分为5名工程师、3名井下作业专员、1名商务经理，以及2名商务执行员，同样预计在24个月内到位，用来支撑扩大后的营运规模与沙巴新市场的拓展。
营运资金——RM454.4万（9.32%）
用于支持日常营运，包括随着业务规模扩大而增加的人力与设备相关开支。
United Asiapac Energy 财务状况
营收与净利
| 财政年度 | 营收 （RM万） | 毛利率 | 净利 （RM万，归属股东） | 净利率 |
|---|---|---|---|---|
| FYE 2023 | 3,249.8 | 24.26% | 326.2 | 10.46% |
| FYE 2024 | 4,443.4 | 25.87% | 514.0 | 12.05% |
| FYE 2025 | 3,695.0 | 39.31% | 698.1 | 19.25% |
| FPE 2025 （9个月，未经审计） | 3,041.6 | 43.66% | 709.3 | 23.76% |
| FPE 2026 （9个月，经审计） | 3,906.2 | 56.17% | 1,132.9 | 29.16% |
公司营收走势并非直线上升。FYE2024营收较FYE2023增长36.71%，主要是当年新增10个净服务油气田带动；但FYE2025营收反而较FYE2024下滑16.84%，招股书解释，这是因为客户改善了项目规划效率，减少设备闲置在客户场地的时间，使得按天计费的设备租金收入下降，并非公司业务量真正萎缩。进入FPE2026，营收较去年同期回升28.40%，主要受惠于半岛马来西亚多个高合约值项目带动，同期沙拉越的项目量则明显收缩。
从业务分部来看，公司提供设备（占FPE2026营收79.72%）仍是主要收入来源，提供人力（占20.28%）的比重则逐年提升，从FYE2023的9.23%一路增加到FPE2026的20.28%，反映公司在专业人力派遣上的贡献正在扩大。
从地区分布来看，公司业务重心在FYE2025出现明显转移：FYE2023与FYE2024，砂拉越贡献超过一半营收；但FYE2025起，半岛马来西亚（关丹）反超成为最大收入来源，FPE2026半岛马来西亚占比更高达80.05%，砂拉越降至19.80%，沙巴则完全没有贡献。这个转移与公司管理层主动把资源集中投入高合约值项目的策略有关，但也代表公司的地区收入结构在短短几年内出现相当大的波动。
毛利率跳升的原因：不是业务变好，是成本结构变了
FYE2023至FPE2026，公司毛利率从24.26%一路拉高到56.17%，累计提升超过31个百分点。招股书把这个改善主要归因于两点：
第一，公司从FYE2025起，与Odfjell签订设备买断协议，以自购设备取代租赁，减少设备相关支出。设备租赁费用从2026财年首9个月的RM660.1万，降到2026财年同期（截至2026年2月28日）的RM389.7万，但自有设备的折旧费用则从RM172.9万拉高到RM423.6万。公司把原本要付给别人的租金，换成了付给自己的折旧。
| 成本项目 （占销售成本） | FYE2023 | FYE2024 | FYE2025 | FPE2026 |
| 设备相关成本合计 | 60.94% | 59.44% | 52.67% | 52.22% |
| ——设备租赁 | 53.67% | 49.44% | 35.42% | 22.76% |
| ——折旧 | 4.35% | 5.53% | 11.49% | 24.77% |
| ——设备维护 | 2.92% | 4.47% | 5.76% | 4.69% |
| 人力成本 | 20.50% | 21.17% | 27.40% | 28.25% |
| 基地相关成本 | 12.48% | 11.92% | 12.60% | 13.20% |
| 采购与耗材 | 5.19% | 6.87% | 6.23% | 5.21% |
| 其他营运开支 | 0.89% | 0.60% | 1.10% | 1.12% |
设备租赁占销售成本的比重从FYE2023的53.67%一路降到FPE2026的22.76%，同一时间，折旧占比从4.35%升到24.77%。公司把持续性的租金支出，换成了分期摊销的固定资产折旧，这也是为什么营收本身有涨有跌，毛利率却能一路走高。
第二， 规模扩大带来的采购议价能力提升。
这个毛利率跳升集中发生在最近一年，属于一次性的会计结构转变，把原本持续发生的租金支出，换成了分期摊销的折旧费用。这种改善能否延续，取决于公司未来添购的新设备使用率是否够高，而不是营收本身的自然成长。
EBITDA与获利能力趋势
| EBITDA （RM万） | EBITDA margin | |
| FYE2023 | 624.1 | 19.2% |
| FYE2024 | 944.0 | 21.2% |
| FYE2025 | 1,271.1 | 34.4% |
| FPE2026 | 2,034.8 | 52.1% |
公司披露的股本回报率（ROE）约21.3%，资产回报率（ROA）约21.6%（以FPE2026年化基准计算），在同业中不算低，但要留意这两个比率都还没有经过完整一个财政年度的验证。
营运效率：应收快、存货慢
| 营运效率 | FYE2023 | FYE2024 | FYE2025 | FPE2026 |
| 应收账款周转天数 | 97天 | 92天 | 108天 | 99天 |
| 应付账款周转天数 | 68天 | 56天 | 132天 | 90天 |
| 存货周转天数 | 147天 | 92天 | 171天 | 406天 |
| 流动比率 | 1.81倍 | 1.99倍 | 2.27倍 | 5.84倍 |
FPE2026的存货周转天数一口气拉长到406天，招股书解释，这是因为公司在FYE2025买入的whipstock（侧钻工具）到FPE2026都还没用掉，属于备用库存的性质，而不是滞销或需求转弱的信号，但这个数字确实值得往后几季持续追踪。
在手订单：能见度到2027年2月
截至2026年6月30日，公司手头合共有17个项目在执行或等待启动，分布在半岛马来西亚（8个）、砂拉越（7个）与沙巴（2个），其中11个已经在执行中，6个尚未启动，服务期最长排到2027年2月。这批订单的总价值约RM6,110万，其中约RM2,730万尚未确认为营收，占公司FYE2025全年营收的73.88%。
现金与资产负债表
截至2026年2月28日，集团总资产为RM6,499.2万，总权益RM5,371.3万，总负债RM1,127.9万。非流动负债当中，租赁负债与银行借贷合共RM475.2万，负债比率（gearing ratio）仅0.09倍，属于低杠杆水平。
上市并动用集资款项后，公司的备考（pro forma）总权益将增加至约RM1.0244亿，每股净资产从上市前的RM0.13，提升到集资运用后的RM0.18。以发售价RM0.35计算，新股东要承受的稀释幅度是每股RM0.17，相当于发售价的48.57%，这个比例在小型IPO中并不算低。
本益比争议：27.56倍还是12.73倍
招股书本身给出了两套本益比计算方式。第一套是以2025财年（截至2025年5月31日）经审计的每股盈利1.27仙计算，对应本益比27.56倍；第二套是以2026财年首9个月（截至2026年2月28日）的盈利年化，对应每股盈利约2.75仙，本益比降到12.73倍。
MBSB Research给39仙合理价，比发售价高一成，这个估值贵不贵？
MBSB Research在2026年7月29日发布的研究报告中，给United Asiapac Energy的合理价评估为39仙，比35仙的发售价高出约11.4%。这个数字，是MBSB把稍早一份报告的24仙合理价上修之后的结果。承销商TA Securities当时曾公开回应，指出公司截至2026年2月28日的9个月已经录得RM1,132.9万净利，已经超过MBSB原先预估的2026财年全年净利RM820万，认为35仙的发售价并不算贵。MBSB这次更新，等于呼应了TA Securities的说法。
这个估值的算法，是以2027财年预测每股盈利2.7仙，乘以15倍本益比得出。这个倍数比大马同业Uzma Bhd（4.4倍）与Deleum Bhd（9.5倍）都要高，但比国际同业Baker Hughes、Halliburton、Schlumberger（18倍上下）来得低。
MBSB给出的理由有几个：
- 公司拥有自主设备，不用负担第三方租赁开支，直接推高毛利率
- 负债水平远低于同样持有钻机或船只等重资产的大马同业
- 2025财年录得RM1,000万净营运现金流，证明获利能顺利转换成现金
- 加上专注在捕捞与封井这类利基服务，能受惠于大马这个市场从2024年RM1.65亿扩张到2028年预测RM4.44亿、年复合增长率28.1%的成长速度
至于为什么比大马同业贵，MBSB的解释是公司规模较小、业务集中在大马本土，还没有国际同业的整合服务规模。MBSB预期，随着公司规模扩大、服务组合拓宽、盈利持续增长，这个估值差距会逐渐收窄。
United Asiapac Energy 的竞争分析
马来西亚的捕捞与封井服务市场，进入门槛并不低。业者必须同时具备PETRONAS核发的SWEC code与PETROS核发的PLWC code，还需要有成功执行项目的往绩记录、经验丰富的专业团队，以及靠近油气田的据点，这些条件天然筛掉了大部分潜在竞争者。
招股书引用的独立市场研究报告（IMR），整理了几家在大马从事捕捞与封井服务的同业最新财务表现：
| 业者 | 主要业务 | 最新财政年度 | 营收 （RM） | 毛利率 | 净利率 |
|---|---|---|---|---|---|
| United Asiapac Energy Berhad | 捕捞与封井服务 | 2025年5月31日 | 3,695万 | 39.3% | 19.3% |
| Baker Oil Tools（Malaysia） | 油田设备供应租赁 及相关服务 | 2024年12月31日 | 1.215亿 | 46.1% | 4.5% |
| Deleum Oilfield Services | 综合油田服务， 含slickline与井口维护 | 2025年12月31日 | 1.556亿 | 32.8% | 4.4% |
| Red Baron Integrity Solutions Malaysia | 捕捞、井筒偏移、 封井等服务 | 2024年12月31日 | 2,175万 | 42.0% | 14.4% |
| Reservoir Link Energy Berhad | 油气产品与服务， 含生产增效与封井 | 2025年6月30日 | 1.254亿（总收入） | 18.9% | 22.2% |
| Uzma Engineering | 地质储层工程、 钻井及其他专业服务 | 2025年6月30日 | 2.497亿 | 未披露 | 14.0% |
对照之下，United Asiapac Energy的规模在这几家里排在中后段，但净利率19.3%明显高于Baker Oil Tools的4.5%与Deleum Oilfield Services的4.4%，仅次于Reservoir Link Energy的22.2%。
Baker Oil Tools与Red Baron Integrity Solutions Malaysia都有外资股东背景，而United Asiapac Energy是完全本土的PETRONAS与PETROS双牌照持有者，这个身份在承接本地合约时具备一定优势。
以2025年大马国家及国际石油公司在捕捞与封井服务上的支出总额RM1.759亿计算，United Asiapac Energy当年RM3,695万的营收，对应市场份额约21.0%，在几家同业当中并不算小，但也谈不上绝对领先。
United Asiapac Energy 未来计划
添购设备，扩大营运产能
公司计划把RM2,326万或47.74%的集资款项，用在上市后36个月内添购新的井下作业工具与设备，包括一台安装在关丹基地的组装测试机组（break-out unit），以及符合DNV认证标准的运输货篮。目前公司的工具设备组装、测试与检验仍需借助第三方设施，添购自有机组后可以省去这部分的物流安排与额外费用。
拓展新服务类型
公司计划引进e-line、slickline与电缆回收服务，特别是针对小孔捕捞（small hole fishing）的作业，并计划提供油气井清理服务，移除井内的阻塞物与碎屑。这是回应现有及潜在客户希望能有单一服务商提供更完整解决方案的需求。
深耕砂拉越，拓展沙巴
公司计划进一步扩大在砂拉越的市场存在，这个州属受惠于新油气田持续勘探、既有油气田逐渐成熟，对封井服务的需求预计会持续增加。在沙巴方面，Asiapac已经与Asiapac Sabah签订合资协议，双方计划共享资源与经验，一起承接沙巴的油气井作业服务，同时提供当地人力的培训。
收购新办公室
公司计划在吉隆坡收购一个约4,000平方尺的商用办公单位，取代目前的租赁办公室，减少长期租金支出，同时提升办公空间配置的弹性。截至招股书日期，公司仍在物色合适的单位。
马来西亚Well Intervention行业前景与展望
根据招股书引用的独立市场研究机构PROVIDENCE STRATEGIC PARTNERS报告，大马国家石油公司与国际石油公司在油气井作业解决方案，特别是捕捞与封井服务上的支出，从2022年的RM9,290万，增加到2025年估计的RM1.759亿，年复合增长率（CAGR）达23.7%。报告预测，这个数字到2029年将进一步增长至RM4.452亿，CAGR约26.1%。
这个增长预期主要建立在三个支柱上：全球油气需求持续增长、大马本地油气需求同步增长，以及国家石油公司PETRONAS的上游资本开支持续投入。
从全球需求看，原油消费量从2000年的每天7,680万桶，增长到2025年的每天1.022亿桶，CAGR约1.1%；天然气消费量同期从2,400.1亿立方米，增长到4,103.9亿立方米，CAGR约2.2%。报告预测，到2030年，原油消费量将进一步增加到每天1.034亿桶，天然气消费量增加到4,432.8亿立方米。
PETRONAS的资本开支也持续扩大，大马本地资本开支从2022年的RM186亿，增加到2024年的RM333亿，其中上游部分从RM105亿增加到RM159亿。2025年，PETRONAS在大马的资本开支约RM251亿，上游部分约RM96亿。根据PETRONAS Activity Outlook 2026至2028报告，截至2028年，半岛马来西亚、沙巴与砂拉越合共规划的封井（P&A）相关油气井数量达到247口，这些项目都会直接转化为捕捞与封井服务的需求。
从竞争格局看，业者必须同时持有PETRONAS与PETROS核发的相关牌照，才能在大马承接油气井作业服务，这个牌照门槛是天然的行业壁垒。截至招股书日期，公开资讯并未披露持有相关牌照的业者总数，但从公开财报可以辨识出的同业规模都不算大，前文的竞争分析章节已有详细对照。
中东冲突再度升温，对United Asiapac Energy是机会还是风险？
这部分是招股书本身也有触及、但最新局势发展比招股书披露的时间点更紧张的议题，值得投资人在申购前额外留意。
招股书里的独立市场研究报告提到，中东冲突自2026年2月28日爆发后，一度导致霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz）航运受阻，Brent原油价格从2026年1月的每桶63.65美元，一路推高到4月的103.91美元。2026年6月17日，美国与伊朗签署了伊斯兰堡备忘录，双方同意在60天内进一步磋商解决方案，市场情绪一度缓和，Brent原油价格在6月回落至每桶81.70美元。
不过，根据Trading Economics截至2026年7月29日的最新原油价格数据，局势在7月下旬再度升温。伊朗支持的民兵组织连续两天用无人机攻击沙特阿拉伯东部地区的油田设施，也门胡塞武装宣称攻击了沙特阿拉伯的东西输油管道，美军则表示拦截了一次针对美军驻中东部队的伊朗突袭。同时，伊朗拒绝了阿曼提出的霍尔木兹海峡共管方案，坚持要保留对入境航道的完全控制权。这一连串事件推动Brent原油价格在7月29日回升到每桶87.13美元左右，单月涨幅接近两成，市场对局势的紧张情绪明显还没有真正消退。
这对United Asiapac Energy而言，是一体两面的影响。
从正面看，招股书本身引用媒体报道指出，大马油气业有机会因为中东供应中断而承接更多投资者关注，尤其是那些能直接受惠上游资产的企业。
历史经验也显示，油价走高往往会带动国家石油公司与国际石油公司加大探勘与生产投资，例如2022年油价回升到每桶97.10美元后，2023年大马的油气探勘与生产活动就明显增加，进而带动捕捞与封井服务的需求。如果这轮中东局势推升的高油价能持续一段时间，理论上有利于PETRONAS与PAC加大上游资本开支，间接利好公司的业务量。
从风险看，公司的部分工具设备与耗材依赖进口，若中东局势持续恶化，制造与航运成本都可能被推高，压缩公司利润空间。更直接的影响是市场情绪，如果地缘政治风险持续升温，全球投资人可能转向避险，这类小型ACE市场新股在8月19日挂牌初期的股价表现，也可能受到大盘气氛拖累，与公司自身基本面无关。
总的来说，中东局势目前仍处于流动状态，对United Asiapac Energy来说更像是一把双面刃，而不是单纯的利多或利空，建议投资人在申购前持续关注最新发展。
United Asiapac Energy 的优势
本土全牌照，是难以复制的进入门槛
公司透过Asiapac同时持有PETRONAS核发的8项SWEC code，以及PETROS核发的7项PLWC code，能够在半岛马来西亚、砂拉越与沙巴承接油气井作业服务。这两张牌照的申请门槛高，审核程序严谨，一般新进业者短期内难以取得，是公司相对国际同业的重要壁垒。
策略性基地布局，反应速度快
公司在关丹与纳闽设有两个营运基地，分别辐射半岛马来西亚与东马地区。这两地都是大马油气业重要的补给枢纽，让公司能快速调度设备与人力，缩短反应时间，这在讲求时效的油气井作业中是关键的竞争优势。
拥有自主设备，摆脱对外部供应商的依赖
公司在2025年中买断原本长期租用的捕捞、磨铣与封井设备，不再需要支付高额租金，也能自主安排设备的维护排程与使用调度，减少对外部供应商的依赖，同时提升毛利率。
团队经验丰富
董事经理Ahmad Fadzuli拥有25年油气业经验，首席营运官Edwin Siripala更拥有37年经验，两人带领的团队自2021年以来已累计完成超过200项捕捞作业，同时维持良好的安全记录。
客户是国家级及国际级石油公司
公司的主要客户包括PETRONAS、PTTEP集团与Sarawak Shell Berhad等大型石油公司，这些客户对服务商的技术能力与合规要求都相当严格，能持续获得这些客户的合约，本身就是对公司专业能力的一种验证。
拥有API与ISO双认证
公司在2025年9月取得API Spec Q2与ISO 9001:2015认证，有效期到2028年9月，覆盖公司全部业务范围。这两项国际认证减少了公司依赖第三方认证工具的合规风险，也是招标时的加分项。
United Asiapac Energy 的风险
单一客户与单一合约框架依赖度极高
FPE2026，公司73.57%的营收来自PETRONAS Carigali一家客户；若把整个Pan Malaysia Contract框架下所有国家及国际石油公司的订单都算进去，占比更高达72.37%。这份合约目前的有效期只延展到2026年10月15日，距离截稿日期不到3个月，一旦续约条件转差或合约未能顺利延展，对公司营收的冲击会非常直接。
专业人力供给有限
截至招股书日期，公司仅有7名内部专业人员，加上4名外部合作人员，合共11人。这类具备井下作业经验的专业人才在大马供给有限，一旦流失或无法及时补充，可能影响公司承接新合约或按时完成既有项目的能力。
供应商集中度仍然存在
虽然公司已经买断原本向Odfjell租用的设备，减少了对单一供应商的依赖，但公司未来添购新设备与消耗品，仍需要依赖有限的几家供应商，若遇到价格上涨或供货中断，会直接影响成本结构。
关丹与纳闽基地的合规瑕疵尚待解决
截至招股书日期，公司关丹基地尚未取得完工证明书（CCC），纳闽基地也尚未取得使用证明书（CF），公司表示正在处理相关申请。在取得证明前，两处基地理论上存在被要求暂停使用或搬迁的风险，虽然公司预计能在合理时间内完成补办手续。
涉及未决诉讼
招股书披露，公司目前涉及若干未决诉讼。诉讼结果本身具有不确定性，若出现不利判决或和解金额超出预期，可能对公司财务表现造成影响，同时诉讼过程也会占用管理层的时间与精力。
这些诉讼全部源自同一起2023年底爆发的内部纠纷：
诉讼一（吉隆坡高等法院WA-22NCC-454-07/2024）：Asiapac作为原告，起诉前董事经理FS、她的配偶（前技术顾问Daniel Frederick Wall）、另外13名前员工，以及一家名为WellsRx Sdn Bhd的公司，指控对方合谋损害公司利益、违反受信责任、违约、非法干预贸易和诈骗。Asiapac在诉状中指出，多名被告在2023年底删除公司SharePoint档案与电邮记录，FS更未经董事会批准，代表公司与WellsRx签订一份追溯日期的谅解备忘录，把本应属于Asiapac的生意导向这家竞争公司。Asiapac的索偿总额包括USD1,137万（主要是流失商机的损失）、RM7.69万的鉴证调查费用，以及其他零星款项。案件已于2026年3月30日至4月2日开审，续审日期是2026年8月18日、19日、20日，正好卡在8月19日上市当天前后。公司律师认为胜诉机会良好，但对方也提出合共约RM136.65万的反诉（未支付花红），双方主张仍在法庭上拉锯。
诉讼二（吉隆坡高等法院WA-24NCC-590-12/2024）：反过来，FS以少数股东压迫（shareholder oppression）为由起诉Asiapac、Asiapac Holdings与Ahmad Fadzuli，指控她的股权在2021至2022年的集资活动中，被不当稀释，从40%降到目前的0.54%（她至今仍是Asiapac的少数股东）。FS要求法院恢复她的股权至40%，或者由公司以法院评估的价格买回她的股份，甚至要求将Asiapac清盘。这宗案件已经与诉讼一并案审理，同样在8月18至20日续审。United Asiapac Energy曾一度被申请列为该案的一方当事人，但法院已在2026年3月18日驳回这项申请，公司目前不是这宗诉讼的当事人。公司律师认为这宗诉讼欠缺法律理据，胜诉机会不高。
诉讼三与四（工业法庭）：另外两名同样被牵涉在SharePoint删档争议中的前员工。前业务开发主管Hazrina Binti Mohd Yusof，以及前技术顾问Daniel Frederick Wall（即FS的配偶），分别以不当解雇为由，向工业法庭起诉Asiapac。前者索赔相当于24个月薪资的赔偿（以其月薪RM21,000计算，约RM50.4万），审期原定2026年2月，因双方尝试调解未果，已经改期到2027年4月19至20日；后者主张公司拖欠2020年1月至10月的薪资，审理仍在进行中。Asiapac在两案中都提出反驳，指两人涉嫌与WellsRx合谋、参与删除公司档案。
把4宗诉讼放在一起看，核心争议其实是同一件事：前管理层是否合谋把公司的生意与资源导向自己另外成立的公司。诉讼一、二的续审日期几乎和上市日期撞期，意味着投资人在申购决定后不久，就可能看到与这起纠纷相关的新进展，这是这次IPO里少见、需要额外留意的时间点重合。
外汇波动风险
公司的油气井作业合约多以美元计价，但以RM收款，同时进口的工具设备与耗材也多以美元结算。RM兑美元汇率的波动，会直接影响公司的收入与成本，进而影响利润率。
上市前没有股息记录，也没有正式股息政策
集团在上市前没有向股东宣派过任何股息，也没有制定正式的股息政策。投资人不应假设上市后就会立刻获得稳定的现金回报，实际派息与否，完全取决于董事会未来的决定。
行业本身具有周期性
公司高度依赖油气业的探勘与生产活动，这类活动本身会随全球油价、地缘政治与各国能源政策波动。前文提到的中东局势升温，短期内可能带动油价与探勘投资，但如果局势持续恶化拖累全球经济，反而可能压抑长期的油气需求，为公司业务带来不确定性。
不过要留意，公司管理层把P&A业务定位为「非自由裁量」的需求，理由是根据PETRONAS 2025至2027年活动展望，大马已经有153口井被列为强制封井对象，另有37座海上设施需要除役，这批工作不会因为油价下跌而消失，某种程度上比单纯的探勘服务更抗周期。但这只是管理层的论述角度，封井工作的实际发包时间与预算，终究还是会受油气公司整体资本开支松紧影响。
估值建立在预测盈利上，未必兑现
MBSB Research给出的39仙合理价，是根据2027财年的预测盈利推算，实际结果如果不如预期，这个估值就站不住脚。投资人在决定是否申购前，应该自己评估这份预测的假设是否合理，而不是单纯采信一份研究报告的结论。
如何申请United Asiapac Energy IPO新股认购？
如果你有意投资 United Asiapac Energy IPO，需要先开立一个 CDS 账户（Central Depository System Account）和股票交易账户。在马来西亚，投资账户分为直接账户（Direct CDS Account）与代理账户（Nominee CDS Account）两类，建议优先开立直接账户，同时可以参与马股 IPO 申购。
推荐通过 SSF 的独家链接开户 CGSI，享受 CDS 开户费豁免，佣金最低至 RM 8，同时配备股票经纪人（Remisier）服务，随时掌握市场最新动态。
请留意，United Asiapac Energy Berhad的申购截止日期是2026年8月5日下午5时。一旦超过截止日期，将无法申购，只能等公司于2026年8月19日正式上市后，才能在二级市场进行交易。
总结
United Asiapac Energy是一家业务逻辑清晰的小型油气井作业服务商，从2020年拿下Pan Malaysia Contract开始起步，靠着PETRONAS与PETROS的双牌照、关丹与纳闽两个策略基地，以及经验丰富的团队，在短短几年内累计完成超过200项捕捞作业。
这次上市最大的看点，是毛利率从24.26%一路拉高到56.17%的改善故事，背后的关键是公司从租设备转为自己买设备。这个改变确实提升了利润率，但也是一次性的成本结构转变，能不能延续，取决于新添购的设备使用率是否够高，而不是营收本身持续成长。
MBSB Research给出24仙的合理价，比35仙发售价低约3成，承销商TA Securities则以最新9个月财报数据反驳，认为定价并不算贵。这个分歧其实回到了本益比该用哪个基准来算，27.56倍或12.73倍，两个数字都对，差别只在于你相信最近这9个月的高毛利率是常态还是特例。
与此同时，中东局势在7月下旬再度升温，Brent原油价格重新站上87美元，对公司来说是一把双面刃，短期油价走高理论上有利于上游资本开支，但地缘政治风险也可能拖累新股挂牌初期的市场情绪。
对有意申购的投资人，建议重点关注两件事：一是Pan Malaysia Contract在10月15日到期前，是否能顺利续约或重新中标；二是新添购的工具设备投入使用后，毛利率能否维持在目前的高水平。这两个变量，会决定这次估值分歧最终由谁说得准。
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